山煤国际(600546)

——非经常性项目贡献三季度业绩

 投资评级与估值：下调公司 13-14 年盈利预测至 0.2 元/股（原 0.27 元/股）和0.31 元/股，对应 13 年估值 28.3 倍。下调盈利预测的主要原因为四季度公司整合矿井受山西在建矿停建政策影响，除宏远外（已进入试生产）已经全部停工等待自查验收，13 年产量低于预期。同时，整合矿进度放缓以及煤价的下行共同促成下调 14 年业绩的原因。目前公司 14 年估值 18.2 倍，与行

业平均水平持平。我们认为，公司未来看点仍然是新建矿井的陆续投产，以及根据承诺 14-15 年集团资产的逐步注入。因此，继续维持“增持”的投资评级。

 公司 13 年前三季度 EPS 0.17 元/股，同比下降 50%，基本符合申万预期。公司13 年前三季度实现营业收入 716.2 亿元，同比下降 4.38%，归属上市公司股东净利润 3.04 亿元，同比下降 49.19%。公司三季度单季实现每股收益 0.017/股，环比下滑 15%。

 公司三季度业绩主要来源于非经常性项目，煤价反弹幅度有限，贸易板块继续拖累主业业绩。2013 年三季度公司通过处置非流动资产、政府补助以及对非金融企业收取资金占用费的方式取得归属非经常性损益 3261 万元，影响当期 EPS0.016 元/股，成为三季度业绩的主要来源。三季度，公司煤炭价格反弹力度有限，同时贸易船舶板块继续亏损，拖累公司业绩，主营业务未能贡献业绩。

 整合矿建设进度受政策影响放缓，集团资产注入进展仍待观察。受此轮山西在建矿井停建安全检查影响，公司除试生产矿井宏远外，其余矿井均进入停建状态，预计 13-14 年产量低于预期。同时，根据公司定增承诺，将在 2014 年注入集团煤炭资产的 80%，2015 年全部注入，但目前煤炭市场低迷，公司注入进展值得密切关注。