海宁皮城 (002344)

——三季度业绩符合预期，期待 13 年旺季销售火爆

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 13Q3 业绩符合预期。公司 Q1-Q3 实现营收 22.2 亿，同比增长 52.56%；归属母公司净利润 7.89 亿，同比增长 71.06%；扣非后归属母公司净利润为 7.77亿，同比增长 72.32%；EPS 为 0.70 元，符合预期。13Q3 实现营收 5.28 亿，同比增长 11.31%；归属于上市公司净利润 2.03 亿，同比增长 24.33%；扣非后归属于上市公司净利润 1.98 亿，同比增长 24.57%，单季度 EPS为 0.18 元。

 本部二期四层承租权费、东方艺墅贡献 13Q3 收入、净利增量。本部二期四层重新招租新增 4 亿承租权费于 10 个月确认，13Q3 确认 9 月承租权费约 4000万（低折旧，净利率 60%），新增净利约 2400 万；东方艺墅确认 1400 万（净利率 15%），新增净利约 210 万；剔除后 13Q3 单季度收入 4.77 亿，净利润约1.77 亿。去年同期，东方艺墅确认收入 1400 万（净利率 15%）、三期商务楼确认收入 2200 万（净利率 15%）、四期北侧商务楼（1#楼）确认收入 5000 万（净利率约 1%），新增净利 590 万；剔除后 12Q3 单季度收入 3.88 亿，净利约 1.57 亿。剔除一次性承租权费、房地产后，13Q3 收入同比增长 22.9%，净

利润同比增长 12.7%。剔除后单季度收入增长 22.9%主要是因为成都一期、佟二堡二期 12 年 9 月开业，只确认 1 个月租金，而 13Q3 确认 3 个月租金。

 预判 13 年旺季销售火爆。13 年销售旺季即将到来，我们预判 13 年销售火爆：第一，依赖于公司高管丰富的市场运作经验和规范管理方式；第二，近年来气温两极分化趋势显著，今年夏天气温峰值创历史新高，可以预判冬天极寒，有利于皮衣、裘皮、皮草、毛皮等产品销售；第三，公司市场市占率提升，品牌影响力扩大，通过外延扩张挖掘潜在皮衣需求，尽管市场增加可能对原有市场

商户造成分流，但并不影响对公司整体份额做大、占比提升的判断。

 维持盈利预测，维持增持。公司定位准确、外延扩张战略清晰、市场运作能力强、线上线下同时推进。尽管项目建设进度导致 13H2-14H1 无新开市场，短期业绩承压，但公司储备项目（哈尔滨、佟二堡三期、济南、天津、北京等）丰富，在更长期的维度里不影响对公司价值判断。我们预测公司 13-15 年 EPS为 0.93 元、1.01 元、1.43 元，对应 PE 为 22 倍、20 倍、14 倍，维持增持。