武钢股份：受益调价滞后，3季度业绩改善

研究机构：长江证券

　　报告要点

　　事件描述

　　武钢股份今日发布 2014年3季报，前3季度公司实现营业收入611.01亿元，同比下降8.34%；营业成本563.35亿元，同比下降9.32%；实现归属母公司净利润为7.70亿元，同比增长18.36%；实现EPS 为0.076元。

　　其中，3季度公司实现营业收入201.60亿元，同比下降9.44%，2季度同比增速为0.37%；营业成本184.19亿元，同比下降 11.18%，2季度同比增速为-1.12%；3季度实现归属母公司净利润3.42亿元，同比增长80.04%，2季度同比增速为8.33%；3季度实现 EPS 为0.034元，2季度EPS 为0.024元。

　　事件评论

　　受益调价滞后，3季度业绩明显改善：由于一月一调的产品出厂价政策相对市场价格有所滞后，3季度公司主要产品热轧、冷轧出厂价同比仅下跌7.93%、2.41%，同期板材市场价格跌幅达13.2%。在产品售价跌幅不大的情况下，公司收入跟随产量同比下行9.44%。同时，矿价跌幅明显更大，3季度公司毛利率同比提升1.79个百分点，成为公司业绩同比改善的主要原因。另外，管理费用同比下降0.76亿元也贡献公司业绩重要增量。

　　环比方面，公司调价政策相对坚挺，3季度主要产品热轧环比微涨0.39%，冷轧环比下跌2.25%，而同期板材市场价格跌幅达到6.61%。钢价环比企稳，矿价跌幅较大，同样带动公司3季度毛利率环比上升1.02个百分点，同样是公司3季度业绩环比好转的主要原因。同时，3季度或因人民币升值，财务费用环比减少0.56亿元，也贡献业绩重要增量。

　　整体而言，在调价政策相对坚挺及矿价跌幅较大的影响下，公司3季度业绩改善相对明显，同时，公司近期以盈利能力相对较差的鄂钢置产交换集团公司盈利能力相对较好的贸易资产，有助于后续公司盈利能力的提升。

　　由于资产置换尚待股东会批准通过，暂不考虑其对公司业绩影响，预计公司2014、2015年EPS 分别为0.10元、0.12元，维持“谨慎推荐”评级。

　　河北钢铁：受益管理改善、矿石红利提升业绩

　　研究机构：国金证券

　　业绩简评

　　报告期内，公司实现营业收入为756.6亿元，同比下降8.56%；实现净利润为5.0亿元，同比增长328.00%；EPS为0.047元。

　　经营分析

　　Q3业绩继续改善。公司三季度实现净利润1.67亿元，同比增315.45%，环比略有下降，但波动不大，业绩仍呈现平稳改善态势。其中，前三季度公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加20422.22%，主要源于因采购价格下降致使支付原料采购款下降，这也证实了公司业绩改善得益于板材的基本面持续改善。

　　公司管理改善效果明显。公司业绩改善一定程度上还受益经营管理改善对业绩的提升。公司三季度管理费用率环比下降0.33个百分点，显示三项管理改善措施推进良好且成效显著。公司作为典型的规模大但效益不高的国企，上半年开始积极推行资金管理、消减附加成本、产线对标三项管理改善措施并逐步显现效应。我们认为公司通过管理改善效益还具备很大的空间，继续看好中长期管理改善对业绩的提升。

　　区域规划利好持续显现。随着京津冀规划政策效果逐步释放，华北地区钢铁企业将显著受益人口、产业转移带来的基建需求及为去产能、整合提供难得契机。此外，国务院近期加快推进棚户区改造，重点安排资源枯竭型城市、独立工矿区和三线企业集中地区棚户区改造，相关区域如辽宁、河北等有望获得政策利好。河北钢铁作为京津冀区域钢铁龙头，将显著受益。

　　投资建议

　　预计公司14-16年EPS分别为0.06、0.07、0.08元，维持“增持”评级。

　　紫金矿业：收购刚果(金)科卢韦齐铜矿项目51%股权

　　研究机构：信达证券

　　事件：2014年11月4日紫金矿业发布公告，公司拟从浙江华友钴业收购刚果(金)姆索诺伊矿业51%的股权及部分股东贷款和部分项目入门费。收购价合计7,791.67万美元(约合人民币47,918.77万元)，收购资金来自自有资金及银行贷款。目标公司拥有Kolwezi(科卢韦齐)和Nyoka矿床对应的两个采矿权，该项目处于可行性研究和设计阶段，尚未实现商业化生产。

　　点评：

　　科卢韦齐铜矿项目概况：科卢韦齐铜矿两采矿权的有效期限为2010年9月22日至2024年4月3日。该铜矿项目位于刚果(金)加丹加省的科卢韦齐市西南郊区，项目海拔标高1375-1520m，属于热带草原气候，年降雨量1200mm，矿区周边水源较充足。该铜矿项目位于赞比亚-刚果(金)铜(钴)成矿带，该成矿带斜贯于赞比亚、刚果(金)南部，为世界第三大铜矿带，属中高品位、中大规模、埋深较浅的铜矿床，适用露天开采。科卢韦齐铜矿交通较为方便，与省会卢本巴希有航班、铁路及公路相通。刚果(金)与周边国家、地区交通运输网较完善，刚-赞铁路可直通南非的德班港或坦桑尼亚的达累斯萨拉姆港，但是对外运输距离长，运输成本高。公司预计随着刚果(金)矿业开发和外商投资力度的进一步加大，可以预期包括道路、电力在内的基础设施将继续得到改善。

　　储量/品位：根据2014年4月中国恩菲工程技术有限公司编制的科卢韦齐铜矿项目可行性研究报告估算的资源量，科卢韦齐铜矿拥有矿石量4,259.52万吨，铜金属量193.40万吨，铜品位4.54%。其中，控制的内蕴经济资源量(332)为矿石量 2324.8万吨，铜金属量97.77万吨，铜品位4.21%；推断的内蕴经济资源量(333)为矿石量1589.3万吨，铜金属量56.07万吨，铜品位3.53%。

　　本次收购完成后目标公司的股权结构为：金城矿业(紫金矿业全资子公司)持有51%股权，华友钴业持有21%股权，吉卡明(刚果矿业总公司，为一家依据刚果(金)法律设立的国有公司)持有28%股权。

　　寻找铜冶炼原料，参与非洲矿产开发。公司预计该项目投产后可以向紫金铜业20万吨铜冶炼项目提供原料，并使公司有机会参与非洲矿产资源的开发，有助于推进公司国际化进程。

　　盈利预测及点评：按最新股本21,627,883,650股计算，我们预计紫金矿业14-16年EPS为0.14元、0.16元、0.19元，按14-11-3收盘价2.66元计算，对应的14年PE为17X。考虑到紫金矿业是A股资源龙头，市值资源比最低，维持“买入”评级。

　　风险因素：交易尚需满足协议中的交割条件方可完成，存在不确定性；矿山开发和经营风险；铜价大幅下行；项目所在地的法律、政策风险。

　　TCL集团：面板价格持续上涨，智能手机销量继续攀升

　　研究机构：海通证券

　　玻璃基板投片量14万片，面板价格继续上涨。11月公司玻璃基板投片量14万片，同比增长11.30%。液晶面板和模组销售206.7万片，同比增长 7.8%。1-11月玻璃基板累计投片量146.34万片，同比增长15.32%。12月份液晶面板价格继续上涨，32寸液晶面板最新报价约94美元，环比11月上涨2美元，40寸、42寸液晶面板价格上涨1美元。目前电视品牌商拉货积极，面板供应紧张。产能提升，价格持续走高，将有助于华星光电盈利环比提升。

　　智能手机销量512万台，同比增长70%。11月公司手机销量828.64万台，同比增长14.18%，其中智能手机销量512万台，同比增长69.67%。1-11月份智能手机累计销量3606万台，预计全年销量突破4000万台。

　　LCD电视销量增长11%。11月公司实现LCD电视销量138.03万台，同比下滑23.78%，其中，内销受渠道调整影响，同比下滑18.38%；出口因高基数等原因，同比下滑32.30%。1-11月份LCD电视累计销量1514.31万台，同比下滑2.39%。11月份公司智能电视终端激活用户新增22.6万，累计激活用户达649.0万，本月日均活跃用户数219.1万。同时，公司通过欢网运营的智能电视终端累计激活用户达1111.5万，日均活跃用户382.3万，同比增长91.9%。

　　空、冰、洗销量分别增长35%、4%、6%。11月份公司空调、冰箱、洗衣机的销量分别同比增长35.41%、3.63%、6.26%；1-11月份空调、冰箱、洗衣机累计销量分别同比增长13.33%、0.45%、8.65%。

　　盈利预测和投资建议。面板价格和产能持续提升，预计华星光电全年盈利约25亿元；智能手机月销量继续超过500万，预计通讯全年盈利接近9亿元；多媒体转型顺利推进，增值业务逐步贡献盈利。我们预计公司2014-16年EPS分别为0.33元、0.38元和0.43元，2014年12月8日收盘价对应 14年PE为11.21倍。按分业务估值(考虑到液晶面板价格持续上涨，以及近期低估值板块上涨，适当上调公司估值)，目标价上调至4.66元，维持“买入”评级。

　　风险提示：液晶电视销量与价格不及预期，面板价格不及预期，智能手机销量不及预期。