顺网科技 (300113)

——业绩符合市场及我们预期，期待平台价值逐渐展现

 业绩符合市场及我们预期。前 3 季度公司实现营业收入 2.34 亿元、营业成本0.30 亿元，同比分别增长 22.2%、31.1%；实现归属于上市公司股东的净利润0.76 亿元，同比增长 17.5%，对应全面摊薄 EPS 0.58 元，符合市场及我们预期（公司在 3 季报业绩预告中预计同比增长 5-20%）。其中第 3 季度实现营业总收入 0.91 亿元、归属于上市公司股东的净利润 0.32 亿元，分别同比增长17.2%、5.1%，净利润增速低于收入增速主要在于费用率的提升。

 毛利率略有提升，销售费用率上升显著。前 3 季度公司综合毛利率同比下降0.9 个百分点至 87.2%，基本保持稳定；销售费用率同比分别提升 3.1 个百分点至 23.4%，主要在于页游联运平台正处于业务推广期，营销费用相对较高；管理费用率基本稳定，同比下降 0.2 个百分点至 29.9%。

 蝌蚪联运平台收入快速提升，平台价值正在逐步展现。1）截至 3 季度末公司游戏联运平台实现收入 3979 万元（收入占比 17%），其中第 3 季度单季度实现营业收入 1522 万元，收入呈现季度环比加速趋势；2）同时蝌蚪游戏平台注册用户数亦达到 3700 万、联运游戏数量亦达到 102 个，平台价值正在不断展现；而随着独代游戏《妖神》、《绝世唐门》陆续上线，页游联运业务收入有望继续保持高速增长的趋势。

 维持盈利预测，期待“云海平台”打开未来成长新空间，重申“买入”评级。我们维持公司 13/14/15 年备考盈利预测为 1.25/1.63/2.00 元（报表业绩为1.06/1.41/1.84 元），当前股价分别对应同期备考 46/35/27 倍 PE，低于新媒体行业同期 66/50/40 倍 PE 的估值中枢。通过收购“新浩艺”公司已经实际上垄断了网吧流量入口，而随着新版网维大师、云海平台的普及以及手机平台（公司中报披露“已组建无线业务团队”）的推出，将有望为公司打开未来持续成长的新空间（年初以来页游联运平台收入大幅增长正在不断展现公司平台价值），重申“买入”评级。