华谊嘉信 (300071)

——业绩接近预告上限，期待公司外延战略持续推进

业绩略高于市场及我们预期。13 年前 3 季度公司实现营业收入 12.81 亿元、同比增长 43.8%，营业成本 11.49 亿元、同比增长 45.6%，实现归属于上市公司股东的净利润 0.36 亿元，对应全面摊薄 EPS 0.21 元，同比增长 54.4%，接近业绩预告上限，略高于市场及我们预期（公司在业绩预告中预计同比增长30-55%）。其中第 3 季度公司实现营业收入 4.80 亿元、归属于母公司的净利

润 0.12 亿元，分别同比增长 41.8%和 51.8%。

 毛利率略有下降，费用率基本稳定。前三季度公司综合毛利率为 10.3%，同比略微下降 1.1 个百分点。销售费用率和管理费用率同比分别下降 0.0、0.8 个百分点至 0.2%、4.7%，基本保持稳定。

 收入增速持续改善，内生盈利质量持续提升。前 3 季度公司收入和净利润增速分别达到 43.8%、45.6%，相比 12 年 22.4%、1.7%的增速显著提升；同时根据我们测算，剔除东汐广告、波释广告利润贡献，公司原有线下营销业务内生增速在 10%以上，盈利能力和质量不断得到改善。

 维持盈利预测，期待公司内生+外延战略持续推进，重申“增持”评级。我们维持公司 13/14/15 年全面摊薄备考 EPS 为 0.43/0.49/0.55 元，当前股价分别对应同期 64/57/50 倍 PE，高于营销行业同期平均估值水平（随着公司外延发展战略的持续推进，实际估值水平有望大幅下降）。考虑到公司内生成长性不

断改善、外延布局有望持续推进，继续重申公司“增持”评级。