金隅股份 (601992)

——业绩底部确认，市值低估，上调至“买入”

公司近十个交易日绝对涨幅近 16%，分别跑赢上证指数、建材板块指数约 17%、14%，相较于板块其他股票而言表现相对强势。

 地产、租赁业务稳定增长，大规模土地储备巩固长期业务增长。公司上半年房地产结转整体毛利率为 34%，其中商品房为34.81%；保障房为 26%，.由于下半年保障房结转提高，预计整体毛利率或将环比上半年略有下滑，但全年结转目标仍然维持不变。同时，公司租赁业务保持稳定增长，预计全年租金同比提升幅度约为 15-20%。考虑到公司目前土地储备规模较大（截止到中报预计为 490 万平），预计未来中长期仍将为公司提供较强的业绩增长源动力。

 石家庄环保治理方案出台，华北供给改善或将蔓延。此次环保治理方案囊括对于水泥的治理，具体为：2013 年底前先关停所有水泥粉磨站，2017 年底前，逐步关闭西部山区水泥建材企业。结合北方供暖季季节特征，定量压缩金隅集团、冀东水泥和曲寨集团等下属大型水泥企业产量。（目前冀东在石家庄产能 150 万吨，金隅 1200 万吨，）我们预计此次治理方案若能得到周边邢台、唐山、邯郸等地的蔓延配合，我们认为后续整体华北供给改善将会给公司带来业绩的较大弹性。

大股东全额认购非公开增发股份，物流、家具业务扩张可期。公司先前公告拟以 5.58 元/股价格非公开发行 5.0 亿股 A 股，总募集资金为 28.0 亿元。募集资金主要用于投入北京金隅国际物流园工程项目(拟投入金额 9.8 亿元)以及 80 万标件家具生产线项目(拟投入金额18.1 亿元)。我们预计未来物流贸易业务将在公司收入占比中不断提升。同时，家具业务的扩张对于公司原有业务是一个较好的补充和增强，我们预计家具业务或将为公司每年带来

约 3-4 亿收入，成为新的增长亮点。

 维持 13-15 年 EPS 至 0.72/0.81/0.97 元，看好公司后续业绩弹性空间，上调至“买入”评级。我们维持 13-15 年 EPS 至 0.72/0.81/0.97 元，考虑到公司后续水泥以及地产的较大弹性上调空间，目前公司 PE 仅为 9 倍，处于相对较低位置，上调评级至“买入”评级