1月CPI同比增速0.8%，略高于我们预期的0.7%，低于市场预期的1%。1月CPI较12月大幅回落0.7个百分点，有春节因素推波助澜。今年春节在2月18日，节前食品采购主要集中在2月，刚好与去年春节在1月底情况相反。所以春节假期扭曲因素压低1月CPI，并将抬高2月CPI同比涨幅。但即便剔除春节因素，我们注意到1月CPI仍然偏弱。CPI季调后环比增速转入负值区间，显示CPI通缩压力隐现。

　　1月CPI食品价格环比涨0.7%，显著低于往年可比年份。其中猪肉价格环比下跌1.4%，连续4个月下跌。

　　1月CPI非食品价格环比0增长，其中烟酒、交通通讯及服务、娱乐教育文化用品及服务、租金价格环比涨幅均弱于往年同期均值，显示总需求弱。

　　1月PPI同比增速-4.3%，低于我们预期的-4%和市场预期的-3.7%，1月PPI较上月回落1个百分点。1月PPI季调后环比增速大幅下滑。上游大宗商品价格回落是PPI跌幅加深的主因。1月购进价格指数同比下跌5.2%，与PPI的差值继续扩大。石油和天然气开采业、石油加工、炼焦和核燃料加工业、钢铁等行业PPI环比跌幅居前。

　　PPI通缩加剧、CPI通缩风险隐现，无论是企业还是居民部门所面对的实际利率均继续上升，对投资和消费需求产生负面影响。即便考虑春节因素，预计2月份CPI同比增速可能也仅在1%左右，仍然偏低。这进一步加大货币政策放松空间。我们预计未来仍有一次25基点对称降息，和3次降准的需要。