中兴通讯(000063)

——2013 年三季报点评：收入、毛利率均超预期，高额资产减值影响利润

公司公告 2013 年三季报，业绩略低于预期。中兴通讯公告 2013 年三季报，公司1-9 月归属上市公司股东净利润 5.5 亿元，略低于我们 6 亿元的预期。

 三季度收入略高于预期，毛利率超预期。（1）公司三季度单季收入 171 亿元，同比下降 5.6%，相比上半年降幅有所收窄。（2）三季度单季毛利率为 31.3%，高于我们预期的 27.5%，公司盈利能力的恢复情况好于我们判断。

 销售、管理、研发、财务费用率基本符合预期。公司三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 14.5%、2.8%、8.8%和 2.4%，基本符合我们预期的 14.0%、3.0%、9.5%和 2.7%，公司费用管控开始显现成效，尤其是研发费用的压缩。

 资产减值损失高于预期。公司三季度单季资产减值损失达到 8.4 亿元，大幅高于我们 1 亿元的判断，历史上从未有过如此高的资产减值，公告中称原因是应收账款坏账准备增加，我们判断应收账款坏账增加源自中国移动 3G、4G 网络建设进程延后。

 公司维持季度环比改善趋势，期待 4G 投资早日落到实处。（1）公司一季度扣除投资收益后主业仍亏损，二季度单季净利润 1 亿元，三季度单季净利润进一步提升至 2.4 亿元，公司经营逐季度改善的趋势在持续。（2）目前为止，中国移动、中国电信的 4G 投资都还没有在公司收入、利润上有所体现，期待运营商建设进度加速，4G 投资落地将带动公司业绩真正回暖。

 维持盈利预测和“买入”评级。（1）我们维持公司 2013-15 年 EPS 预测分别为 0.43、0.59 和 0.66 元，维持“买入”评级。