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文| Tung

上图来源恒生指数公司。指数简明地表示AH公司的A股相对H股的溢价或折让。

溢价指数<100，A股相对H股出现折让。溢价指数>100，A股相对H股存在溢价。

尽管AH股绝大部分都是同股同权同利，但是却因为两地股票不能正常自由流通，所以就产生了折溢价。从历史上来看指数一般也都在100上下小幅波动，虽然偶尔会出现太高或者太低的情况，但都持续不了太久！离地太远最终都会落地的，离得越远，之后摔得越痛！图中的高点和低点都用了ABC字母标注，敏感一点的人应该已经从中发现了些东西，

没错，这就是咱们刚刚经历完不久的，从2011年中旬开始一直到2012年底，沪指上演的一轮波澜壮阔的熊市！而溢价指数也从A点这个历史最高点开始一路往下，随着溢价指数的下跌，A股的熊市也是越走越远，结果从3000多点一路下跌到了1949建国底。

与A点相对应的最低点则是2014年6月的B点了。此时AH折价达到了7年最低位置，之后发生的事情大家太熟了吧。溢价指数以A股的暴涨迅速拉高来到c点。

随着A股一轮疯牛行情，溢价指数如今又高高挂起，再次来到了与A点几乎水平的C点高位。看到这里，你现在最关心的也许是历史是否会重新上演？说实话我也不知道，但是历史告诉我，高企的溢价指数总会跌落，过低的洼地也总会填平。就算溢价指数突破C点继续往上，我认为这也只是强弩之末。注意，溢价指数回落并未意味着A股会像2011年那样下跌，同样也可以以H股上涨追落后来实现。这就是为何我说历史是否重演我并不知道。但我们却可以无视历史，仅仅从溢价指数回落中赚钱。那么如何在AH指数回落中获利呢？咱们可以用套利来完成！稍后会说到。

资金总是最聪明的，不会说谎的。截至1月27日收盘，沪股通所用额度为11亿元，占单日全部额度的8.46%，而港股通所用额度为8.9亿元，占单日全部额度的8.48%，港股通单日所用额度占比已经超过了沪股通。说明聪明的资金已经开始南下了！和我之前几次提到的南下，南下不谋而合！

沪港通自2014年11月17日推出以来，一直呈现“北热南冷”局面，沪股通开通首日，当日额度一度提前用尽，此后沪股通额度使用率也遥遥领先于港股通，这从北向交易及南向交易的额度累计使用情况便可明显看出：截至1月14日收盘，沪股通总额度余额2200亿元，开通以来共使用约800亿元；港股通总额度余额2332亿元，仅使用168亿元。随后，“北热南冷”格局开始出现松动。

如果以元旦为分界点：

首先，元旦后沪股通和港股通的交易规模比例约3比1，而元旦前为8比1。港股通成交额从7.1亿元升至元旦以来的13.4亿元，升幅达82%。

其次，南下的资金逐步放大，元旦前日均资金流入量大概为3.7亿元，元旦以后日均资金的流入量到7.6亿元。

最后，是港股通的开户增加较快。截至去年年底，内地开户总数是38万，而元旦以来新增开户数便达12万，新年以来投资者开户热情明显升温。

与之同步的是溢价指数在1月16日盘中一度飙升至134.59点的峰值，随后因“北热南冷”格局松动开始回落，截止今天收盘，溢价指数已经回落到了124.58。与我之前的判断“高溢价指数不可持续，最后必定回落”正好吻合！

谈谈套利，涨涨姿势！

套利( arbitrage): 在金融学中的定义为：在两个不同的市场中，以有利的价格同时买进或卖出同种或本质相同的证券的行为。举两个例子吧，假设溢价指数真的回落，为方便计算，数字不实际，请不要较真！

大背景：牛市继续　ｇｏ　ｇｏ　ｇｏ！

中信证券：A股股价30  H股股价20  溢价50%

卖空2股中信A   得到60

买入3股中信H   花费60

两边同时上涨5块钱，A到了35，H到了25，溢价缩小到40%。

这时A卖空亏损70-60=10块，H做多盈利75-60=15块

期间的费用就是融资融券的成本，交易费用。假设所有费用1块，那么15-10-1=4。结果：AH溢价从50%缩小到40%，利用套利从中获得4块。

大背景：牛市结束　AH纷纷回落！因为A价格更高，受创更重，跌幅相对更大。

中信证券：A股股价30  H股股价20  溢价50%

卖空2股中信A   得到60

买入3股中信H   花费60

两边同时下跌，A到了20，H到了15，溢价缩小到33%。

这时A卖空盈利60-40=20块，H做多亏损60-45=15块

期间的费用就是融资融券的成本，交易费用。假设所有费用1块，那么20-15-1=4。结果：AH溢价从50%缩小到33%，利用套利从中获得4块。

所以可以看出，只要AH溢价缩小，通过套利不论牛熊都可以赚钱！

谈谈策略，赚赚小钱！

说了这么多虚的，终于到策略了。以下的策略逻辑出发点就是AH折溢价会回落，如果您不理解，可以回到文章开头再看一次，如果你不认同，那么下面内容请您忽略。我不是什么宏观大师，未来股市走牛还是走熊对我来说就是抛硬币，那么下面我们就分牛熊两种情况来看吧。

牛市背景

策一：单边做多H股，甚至用杠杆放大收益。

好处：简单粗暴，谁都可以参与。

主要理由：港股市场尤其是目前市盈率9倍的H股是全球的估值洼地之一。牛市做多肯定没错，AH溢价收缩的背景下，未来H的表现会优于A，所以单边做多H。至于杠杆就是仁者见仁智者见智了。

其他理由：

1.以港股ETF为标的的QDII的交投情况来看，易方达恒生H股ETF自1月16日起“异军突起”，交易量直线攀升，截至1月27日收盘，该ETF的累计成交量已达2632万手，成交金额达30.46亿元，而另一只港股ETF——恒生ETF成交量较之以往也大有增加。同时，自今年以来，易方达恒生H股ETF份额已经激增了近6.6倍。据市场人士分析，H股ETF备受青睐的原因除了自1月19日起跨境ETF实施T+0交易制度，还有就是当前A股对H股的高溢价。这就是我说的聪明资金已经开始南下！

2.中金公司表示，MSCI(摩根士丹利资本国际)中国指数目前12个月动态市盈率在9.9倍左右。一方面，在欧央行QE有望提振全球风险偏好的背景下，H股的股权风险溢价也有望进一步收窄，进而推动估值重估的继续。另一方面，H股作为明显的“估值洼地”，也有望在欧央行宽松带来充裕流动性的情况下，吸引到更多全球资金的流入。

3.“中国H股指数在过去十年，PE、PB(市净率)在2007年最高，全球金融危机的时候达到过10倍以下，而现在只有8.3倍PE，1.25倍PB，达到历史低位。H股相对于A股在过去5年，最近H股相对A股折价达到30%。不管是横向纵向比较，H股都有比较好的投资机会。”张晓刚表示。

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策二：套利，套利，还是套利！

好处：最稳妥

主要理由：如我刚刚所说，尽管大概率H股今年走牛，但是谁就能肯定的说它不会真走熊呢？如果用套利策略，如本文第二部分举例，只要AH溢价回落，不管牛熊都能稳定赚钱啊，所以这个策略应该是最稳妥的！

其他理由：做空沪股机制开通在即，不管一开始限制有多少，做空有多难，但这个机制多少还是增加了做空的便利性和可能性！反正是套利，又不是真要砸A股盘子，能空多少就空多少，您说是不？

策三：做空恒生溢价指数！

熊市背景

这个其实没什么好说的，熊市最好的策略就是空仓了，当然你看的准的话单边做空也是可以的，那我只能说大神求带。另外上面说了好多次的套利也是比较稳妥的策略了！

最后结论，做多H股很可能是今年最大的机会之一！错过了A股去年那波涛汹涌的估值修复行情，您还能错过今年的H股估值修复吗？

至于上面提到的策略，您只要配合A股和H股的各种ETF产品，以及这些产品衍生出的权证，牛熊证，应该是比较容易实现的，而且交易成本并不高！

溢价指数会以何种形式回落，让我们一起拭目以待吧！愿大家都能在这个过程中赚到一些！