跨越中等收入陷阱 中国股市迎来超级牛市

2014年年末的市场崛起多少来得有点任性。在连续多年熊冠全球后，中国股市异军突起，在全球主要市场中涨幅第一。为什么前几年股票市场持续低迷？为什么股市一涨就这么任性？股市还有多大的上涨空间？下阶段股市会如何演绎？要回答这些问题，必须将眼光放远，对中国目前所处的发展阶段和未来的发展趋势有清晰的认识和判断。

厘清市场逻辑迎接超级市场

回看2009年之后市场在上涨之后的漫漫熊途，根源在于投资者对中国的长期发展前景担忧。中国社会和经济一些深层次矛盾加深了投资者担忧：房地产和固定资产投资在经济增长中的占比过大，资源和环境约束越来越强，各经济实体负债率的快速增加以及由此带来的融资成本居高不下，贫富差距不断扩大，腐败问题日趋严重。

如果中国没有跨过“中等收入陷阱”，进入一个经济停滞甚至负增长的阶段，工业企业是否还有盈利？地产价格是否会暴跌？金融体系是否能够承受不良资产的冲击？大面积失业是否会发生？等等一切都是未定之数。正因为存在这些担忧，中国股市从2010年开始持续落后于全球主要市场。

事实上，过去几年中国上市公司的盈利增长并不落后于海外市场，但投资者固执地认为，盈利不可持续，目前盈利再好没有用。所以，才会出现银行股在已有大比例拨备、ROE高达20%的情况下，股价仍普遍低于净资产；所以，中国股市最具代表性的沪深300指数市盈率持续低于海外主要市场。

新一届政府上任后，2014年的反腐行动让投资者对领导层的能力和决心逐步树立起了信心。随着反腐和各项改革措施的推进，市场终于从悲观中醒来。由于负面预期积累得过于厚重，一旦预期反转，释放的能量也是非常惊人的。所以，四季度以来的快速上涨也符合逻辑，这是负面预期减弱后的报复性上涨。

在继续推进全面改革，生产潜力被不断释放的前提下，中国极有可能继续保持一个中高经济增速，跨过“中等收入陷阱”。中国内需市场仍有很大的发展空间，人口红利虽然已过，人力资本红利或已到来，这正适应了经济转型的人力资源需求。

中国的名义GDP(实际GDP+通胀率)可能将保持10%左右的增速。2020年前后，中国的GDP总量可能将突破120万亿人民币，按美元计与当时的美国接近，人均GDP达到1.4万美元左右，或将成功进入高收入国家行列。按照100%证券化率计算(发达国家平均超过100%)，中国股市的市值或将可以达到120万亿，即便考虑通过IPO、增发等方式新增的股票市值，上证指数可能也将超越2007年创下的历史高点。这也许将会是一轮超级牛市，对社会和经济的影响远远大于过去的牛市。