香港万得通讯社报道，周四（1月29日），中国央行将进行450亿元28天期逆回购操作，央行公开市场本周净投放550亿元。从逆回购期限来看，央行提供的跨年可谓是市场的“定心丸”。分析指出，央行继续使用结构性工具，意味着全面降准时点可以进一步推迟，但由于今年基础货币缺口明显扩大，预计规模在3万亿，因此央行降准的必要性一直存在。

临近春节，自1月22日重启逆回购操作以来，央行持续加大投放量，于27日进行两期共计600亿元逆回购，并拉长了逆回购期限，约2年来央行首次投放28天逆回购。逆回购投放提供跨年资金，旨在熨平春节前资金面波动。

周三，资金面续紧，银行间市场主要回购利率均小幅走高。市场人士称，周二央行逆回购注水援助流动性，但跨节及月末因素致资金面实质缓解极其有限，且场内除国开行继续充裕供给外，其余大行均减少融出短期品种，中小机构资金拆借难度加大。

不过央行7天及28天期逆回购价格高于市场预期，也意味着央行随行就市，暂时并不愿意释放过多的价格宽松信号，因此周四公开市场维持小量操作。

人民币贬值外汇占款减少或更显著

周三，人民币兑美元即期早盘走低，因市场购汇力道较大且受套利盘的牵引，一度近乎跌停。近期人民币贬值预期引发外汇占款减少以及年末银行放贷逐步加码等猜测不断，预计春节前回购利率易涨难跌，机构期待公开市场继续加大投放。

从历史上来看，每次逆回购的操作都与外汇占款下降的背景相关。人民币贬值预期增强，去年12月新增外汇占款下降近1200亿元，为去年8月以来再度出现负增长。人民币贬值或导致外汇占款减少更多，1月份外汇占款下降规模可能更猛，加上2015年贷款额度下发，银行年末放贷欲望强烈，预计2015年基础货币缺口较大。

近两周以来，除了欧洲央行推出了万亿欧元QE，瑞士、印度、秘鲁、埃及、土耳其和加拿大等国已经毅然加入了“全球降息潮”。

资金流入股市抑制货币政策进一步宽松

但此前股市的持续上涨加上大量资金通过加杠杆的方式进入股市，导致资金被股市分流，对货币政策的放松形成抑制。证监会限制券商两融规模和提高门槛后，这一抑制作用有所减弱，因此政策可以回归到根据基本面进行调控的节奏。

融资融券余额则已明显回升至历史最高水平。杠杆资金风口悄然变化。有市场传闻某大型股份制商业银行下周起调低伞形信托配资杠杆比例，据了解，前述措施主要是商业银行出于自身风控考虑进行的个别行为。

货币政策猜想

周二重启的28天期逆回购中标利率为4.80%，7天逆回购的中标利率则继续维稳在3.85%。上次央行开展28天逆回购还是在2013年1月8日，当时的中标利率为3.60%，交易量为180亿。在当前市场情绪较好的情况下，央行此举有利于利率继续维持低位。

申万指出，从资金的角度，当前资金虽然偏贵，但资金面总体仍较为平稳和宽松。春节走款等季节性因素虽然可能促使央行增加资金投放，但是更可能通过公开市场操作、SLO、SLF等短期流动性工具，而非降准这样的长期流动性工具。在经济出现极端变化之前，央行或继续等待。

国泰君安研究所债券团队认为，2015年春节期间资金面不宜过度乐观，央行定向宽松可能对于缓解资金面作用有限。首先，除了春节因素之外，资金面还面临节前IPO的冲击，其次，2015年相比较于2014年而言，央行投放仅包括500亿再贷款、2695亿续作MLF及500亿新增MLF以及逆回购及国库现金定存各500亿，资金投放量远远小于14年，同时今年1月份外汇占款负增长1184亿。总体来说2015年春节期间资金面面临的挑战可能要大于14年。

针对后续货币政策如何变动的问题，中金公司在最新研报中表示，由于货币条件偏紧，而扩张信用和货币增速仍较难实现，因此更合理的放松是引导实际利率下降。目前来看，由于房地产仍面临较大下行压力，经济下行风险依然较大，央行有必要加大货币宽松力度，支撑经济企稳。由于新增外汇占款持续低迷，央行有必要加大基础货币投放力度，预计公开市场投放和定向宽松将持续。而春节前资金缺口较大，如果1月份经济数据仍较差，央行可能会在春节前有更大的放松动作，例如降准或者定向降准等。而逆回购利率逐步下调来引导实际利率下行也是未来可以期待的。