冀东水泥(000401)
——年报业绩超预期，区域环保趋严，盈利改善可期

冀东水泥公告2013年度业绩与上年同期相比增幅70%-100%，业绩3.1-3.6亿元，EPS0.23-0.27元，超市场预期。业绩快速增长主要因边际供需改善下的量增成本跌，我们预计13年度业绩在0.26元左右，业绩同比增长92%。
业绩增长源于销量稳步增长及水泥吨成本下降。我们认为公司2013年业绩大幅增长的主要原因是销量稳步增长叠加吨成本持续下滑。我们估计公司全年实现水泥及熟料销量约7700万吨，同比增长约10.11%，其中Q4单季预计约2090万吨，同比增长7.5%。吨盈利改善主要来自水泥吨成本下降，2013年区域水泥价格平稳，四季度大气环保治理关停小产能后区域价格提升并不明显（仅石家庄区域高标价格上涨20元/吨），在4季度区域需求较好前提下，公司开工率上升摊薄水泥吨成本费用，加之煤炭价格保持低位，公司吨毛利连续4个单季持续回升，我们预计2013年公司平均销售吨毛利达60元，较上年提升约4元。
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环保政策趋严推动区域供需格局进一步改善。受益于下半年房地产及基建投资回升，区域需求整体较好，1-11月华北区域水泥累计产量同增2.6%，增速同比提高2.3个百分点。同时区域新增供给比例进一步下降，13年京津冀地区新增熟料产能降低至248万吨，新增比例为3%，加之区域4季度大气环保治理从严，推动供给端进一步收缩，区域边际供需得以改善,虽13Q4价格环比改善并不明显，2013Q3/Q4京津冀地区P.042.5均价为318、322元/吨，较同期分别提升30、21元/吨，叠加煤炭价格持续低位及公司开工率上升摊薄水泥吨成本费用，公司水泥吨毛利持续回升，水泥盈利同比显著提升。
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大气治理政策推动叠加13Q1-2基数低，预计公司上半年盈利改善明显。根据测算，我们预计全国14、15年新增熟料产能分别为0.8亿吨、0.3亿吨，新增产量占比分别为5%、2%，且公司重点区域京津冀14年在建产能仅1条，新增产量2%，同时河北省省长已在媒体立下军令状，严控水泥新增产能，新增产能可能无法按时投产。受雾霾影响，大气污染治理力度加强。从限产力度来看，自13年11月20日，石家庄淡季停产60%（原30%），旺季停产20%（原不限产）。京津冀区域供给端或将加速收缩，且区域水泥价格已处历史最低水平，在假设需求稳定的情况下，水泥价格明年有望出现拐点。此外，冀东水泥13Q1和Q2归母净利润单季同比分别为-69%、-33%，公司上半年盈利持续改善概率较大。
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盈利预测与估值。考虑到吨成本费用下降，我们下调13/14年吨费用3%/2%，加之区域环保治理趋严，区域供需格局有望进一步好转，我们上调公司13 -15业绩0.26/0.46/0.68元（原0.15/0.37/0.68元），目前公司吨EV316元/吨，远低于重置成本400元/吨，目前位置安全边际较高，具备配置价值，维持“增持”评级，未来催化剂包括14年宏观预期好转、环保大气治理从严。