【UP原创报告】1月16日，证监会通报2014年四季度两融业务检查结果，共有12家券商接受不同处罚，这其中颇为罕见的是，作为龙头的中信，海通，国泰君安三家券商，所受的处罚力度最大，被勒令暂停新开融资融券信用账户3个月。而其他9家中小券商，基本是以整改和警告为主，未有实质动作，此举大有“杀鸡儆猴”的意味，那么此次监管层高调处罚龙头券商，意在向市场释放怎样的重磅信号？为什么监管层需要股市从“快牛”向“慢牛”转变？我们认为，需要从以下两个方面来看。

1.实体经济持续向下，央妈必须救急。

2.改革红利要落地，证监会得救穷

三会打压疯牛，力助央妈救急

自2014年11月21日央行降息以来，短短两个月内沪深300指数上涨了43%，创下5年来新高。降息本意是为实体经济注入更多的流动性，但却意外引发了一轮疯牛行情，这让央妈也有些“看不懂”。因为不同以往，本轮降息后资金主要流向虚拟经济，催生了资本市场的繁荣，而实体经济则没能获得多少资金，甚至因为股市的繁荣导致资金更加稀缺，反而引发实体经济融资利率的上升。UP研究员在《爱节操、立牌坊，就不降准又如何？》一文中曾详细说明这一“悖论”性的循环是如何发生的：

而今股市的疯涨令央行陷入了两难的尴尬境地。如果继续加大宽松力度，是否会助涨本已疯狂的股市？如果按兵不动，高企的利率是否会令疲弱的经济加速滑入深渊？UP研究员曾在《3000！或是管理层心理点位》，这篇文章中给出了破局的方案。那就是，央行为了挽救实体经济，必须打压股市，以打开降息降准窗口，进而才能引导资金流入实体经济，降低社会企业融资成本。

回顾两周来监管动向，不难发现，监管层的一系列举动，都证实了UP研究员的观点，也就是，三会（证监会，银监会，保监会）轮番发力，谋求打破悖论循环中的薄弱环节以求破局，而目前来看，监管层选取的这个薄弱环节，是以两融业务和银行质押贷款为主体的融资杠杆。具体罗列如下：

事件一、1月9日，澎湃新闻等多家媒体报道称保监会1月9日致电多家国内保险资产管理公司，禁止保险资金为券商融资融券业务提供资金。

事件二、1月16日，证监会通报2014年四季度两融业务检查结果，高调处罚违规券商。并明确表示不得向证券资产低于50万元的客户融资融券。

事件三、1月16日，银监会发布商业银行委托贷款（委托贷款是银行质押贷款的一种形式）管理办法（征求意见稿），明确规定商业银行受托发放的贷款不得用于从事债券、期货、金融衍生品、理财产品、股本权益等投资。

以上举动表明，三会正在轮番发力，限制各路资金通过两融杠杆疯狂涌入股市。各监管部门配合打出组合拳，卡住货币脱实向虚的通道。官方加强对资金入市的监管，为央行后续货币政策宽松，以托底实体经济创造条件。

回顾2014年的央行政策，也呈现出类似逻辑：2014上半年，“先监管”的127号文之后，紧接着是“定向降准”；2014下半年，“先监管”出台“存款偏离度考核”，紧接着是降息。我们预计，在为股市降温之举推出后，央行将启动降准窗口，为实体经济注入流动性。首次降准将出现在3月份，而降息则可能出现在二季度。