雏鹰农牧 (002477)

—— 拟对控股股东定向增发偿还贷款并补充流动资金，维持“增持”评级

投资要点：

公司发布非公开定向增发公告：公司拟以 15.46 元/股的价格，向控股股东侯建芳先生非公开发行不超过5291万股A股股票，拟募集资金不超过8.18亿元，侯建芳先生拟以现金全部认购。募集资金拟用于偿还银行贷款并补充流动资金。本次非公开发行完成后，公司总股本 5.87 亿股，其中侯建芳持有 3 亿股，占发行人股本总额不超过 51.27%。

预计定向增发完成后，公司资产负债率将下降约 8 个百分点，同时节约财务费用 5174 万元。根据一季报数据，13 年 3 月 31 日公司资产负债率为 54.15%，本次非公开发行股票完成后，若募集资金总额为 8.18 亿元，不考虑发行费用，按当日财务数据测算，合并报表口径的资产负债率可降低至 46.41%，公司资本结构得以优化，抗风险能力提升。此外，近年来公司一直处于快速发展阶段，资本性支出较大，银行贷款额增加使得财务费用负担较重。假设不考虑发行费用，以偿还银行贷款 8.18 亿元计，假设按目前一年期借款基准利率 6.31%计算，可为公司节省财务费用约 5174 万元。

 维持公司“增持”评级。假设 2013-2015 年公司生猪（包括仔猪、商品肥猪、种猪）出栏量分别为 202/253/311 万头，则预计 2013-2015 年公司净利润分别为 2.65/3.46/5.12 亿元，对应每股收益0.50/0.65/0.96 元，PE 30/23/15 倍。

一方面，公司完成定向增发后，扩建猪舍等项目的资金压力得以缓解；另一方面，由于端午节前期商品肥猪价格上涨，近期仔猪价格反弹至 31 元/公斤，公司中报业绩或好于市场悲观预期，故维持公司“增持”评级。

 投资风险：生猪价格大幅下跌；公司出栏量不达预期；屠宰及肉制品加工业务亏损超预期等。