包钢稀土 (600111)
——业绩符合预期，下调 2014 年盈利预测，维持增持评级

2013年度业绩同比增长4.22%，完全符合我们的预期。公司2013年实现营业收入84.71 亿元，同比下滑8.33%；实现归属于上市公司股东的净利润15.74亿元，同比上升4.22%；实现每股收益0.65 元，完全符合我们的预期。公司四季度单季实现每股收益0.1 元，环比小幅下滑8.2%。公司决定每10 股派息2 元。
2012 年收储集中2013 年结算令上市公司业绩同比增长，经营性现金流有改善。2013 年稀土均价继续下滑，以氧化镨钕为例，其2013 年均价为31.4 万元，同比下滑16.63%，这也带来公司主要产品稀土氧化物毛利率减少6.59个百分点至44.36%。而公司业绩逆势走强的主要原因来自于2012 年部分稀土收储集中在2013 年二季度结算，这亦带来公司经营性现金流改善。若扣除公司2012年收储的稀土净利润约4.8亿元，公司实际每季度均实现EPS0.1元左右，出货量稳定。
公司2014年销售目标大幅下滑，稀土收储仍在洽谈。2014 年，公司计划实现销售收入64 亿元，同比下滑23.9%，营业成本46 亿元，期间费用13 亿元；这意味着公司将实现营业利润5 亿元，相较扣除12 年稀土收储结算后的13年业绩基本持平——预示着公司对稀土价格的展望平淡。根据商务部公告包钢稀土分别获得第一批配额中378吨轻稀土配额和12吨中重稀土配额，与2013年一批轻稀土553 吨配额和中重稀土34 吨配额相比有大幅下滑。另外，稀土第三次国家收储目前仍在洽谈，市场聚焦的分歧点仍在收储价格和品种上，预计到3 月底前会有结果，收储后市场现货减少将对稀土价格产生一定支撑作用。
下调盈利预测，维持增持评级。结合公司自身披露数据，我们下调包钢稀土未来2014/2015/2016 年的盈利预测至0.48/0.69/0.71 元（原2014/2015 年EPS 为0.75/0.89 元），对应动态PE43.8/30.1/29.0。考虑到公司盈利对稀土价格依旧敏感，而短期国家收储和中长期行业整合持续有望对稀土价格有所支撑，维持上市公司增持评级。

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