中国平安(601318)
——2013年报点评：净利润/新业务价值符合预期，净资产略好于预期

净利润和新业务价值表现符合预期，净资产好于预期。1）中国平安2013年实现归属于母公司股东净利润281.54亿元，同比增长40%，对应每股收益3.56元，寿险、产险、银行业务净利润分别增长89%、26%和13%。2）归属于母公司股东权益1827亿元，较年初增14.5%，较三季末增1.5%，每股净资产23.08元。3）新业务价值182亿元，同比增长14.2%，新业务价值率继续提升。寿险EV较年初增14%，集团EV增15%。董事会建议派发股息每股0.45元。
 互联网金融稳步推进；集团协同发展成效显著。1）平安已布局了陆金所、万里通、车市、支付、移动社交金融门户等业务。其中，“万里通”积分商圈规模从2012年的0.5万家终端大幅增长到20万家；平安好车完成网站建设及线上交易平台搭建，建立11家线下门店。2）继续推进客户迁徙，完善交叉销售，累计迁徙客户510万人次，集团内各子公司合计新增客户量中27%来自客户迁徙。
 量价齐升，新业务价值增速领先同业。新业务价值率由2012年的27.9%提高至30.8%，个险与银渠道期限结构均有优化。平安寿险新单保费同比增长4.4%，其中，个险、银行、团险渠道的新单保费分别增长12%、-35%和14%，NBV分别增长15%、-7.7%和15.5%。渠道结构改善：1）个险渠道保费结构改善，趸缴保费减少32%，期缴新单保费实现14%正增长；2）营销员数量较逆势增长8.6%至55.7万人，人均产能5894元/月，同比增长1.7%；3）银保趸缴保费减少45%，期缴持平。平安寿险执行“二元战略”，渠道向三四线城市下沉，因此产能稳定的同时营销员数量增长较快。
 产险综合成本率由2012的95.3%提高至97.3%，但好于同业。平安产险2013年保费同比增16.8%。其中，来自交驻销售和电销的保费增长17%，渠道贡献达42%。平安车险保费的55%来自交叉销售和电话渠道，对渠道的掌控能力高于同业，最大限度的避免恶性竞争的影响。2013以来，车险竞争加剧，费用率和赔付费均持续上升，行业已接近承保零利率。2014年主体市场行为预计略有好转，市场竞争情况预定相对平稳，承保利润率下降趋缓，但仍不乐观。
 加大另类投资配置力度，债权计划达8.7%；总投资收益率5.1%，浮亏增加至74亿元。1）固定收益类投资配置比例调整，定期存款由22.5%下降至18.3%，债权计划由3.5%大幅提升至8.7%；2）净投资收益率与总投资收益率均为5.1%，与行业平均的5.04%基本持平；3）由于债券市场大幅下跌，2013年末平安可供出售金融资产项下浮亏大幅增加74亿元。
 公司业务增长趋势和质量良好，股价显著低估，重申“买入”。平安寿险业务价值增长领先同业，同时产险盈利维持稳定，互联网金融稳步推进。目前股价对应2014年PEV仅0.7倍，具有较高安全边际。