金龙汽车 (600686)
——改革 13 年已现端倪，14 年将加速推进

13 年整体业绩符合预期。13 年四季度公司实现销售收入61 亿元，同比增长8.6%，环比增长27.3%，实现归属母公司净利润为12.3 亿元，相比去年同期增长79.5%，环比增长187%，实现每股收益0.28 元；13 年公司实现销售收入208 亿元，同比增长8.6%，实现归属母公司净利润为2.29 亿元，同比增长9.3%，
对应每股收益0.52 元。
􀁺 小金龙全年改善显著，大金龙、苏州金龙净利率小幅走低。13 年公司踏准时机全面推进小金龙经营调整，加强成本管理，年内初见成效。小金龙在全年销量实现3.2%增长的基础上，净利润实现了85%的增长，净利率提升了0.2 个百分点。大金龙及苏州金龙收入伴随销量增长，但由于产品结构下移13 年净利润出现一定程度的下滑。
􀁺 13 年已现改革端倪，14 年将加速推进。公司13 年已经完成收购轻客车身在外的股份，并进行大小金龙的人员调整。14 年定增收购创程环保，提升大金龙控股权，预示着未来集团将重点放在对于三龙经营控制权的提升，进而进一步协同整合旗下客车业务，发挥规模经济。我们预计公司会逐步对三龙进行业务上的调整，如大小客车生产的调换协同、零部件供应体系的重新搭建、采购与管理的统一整合。而且对于还未整合的股权，预计在未来不远的时间内会有积极的变化。同时福汽重新掌舵，金龙平台战略重要性提升，福汽掌舵更加利于未来金龙汽车治理改善的推进和资源的整合。福汽旗下有相对完备的汽车资源，可以为金龙提供更好的协同效应。我们也相信福汽集团对于金龙的平台和
整合非常重视，未来的执行力度也会非常大。
􀁺 维持盈利预测，坚定看好，买入评级。我们判断公司自身的治理改善在稳步推进，未来将进一步推进旗下资源的整合和业绩的释放。我们认为其在未来治理改善道路上具备非常大的市值提升空间，同时公司积极发力新能源客车及车联网布局。维持公司14-15 年EPS 为0.75 元和1.19 元的盈利预测，对应PE分别为13 倍和8 倍，给予目标价17 元，维持买入评级。