银轮股份 (002126)
——毛利率持续上行，14 年增长势头确立

业绩基本符合预期。13 年四季度公司实现销售收入5.4 亿元，同比增长62.7%，环比增长9.5%，实现归属母公司净利润为0.31 亿元，相比去年同期增长572%，环比增长18.8%，实现每股收益0.09 元；13 年公司实现销售收入19.1 亿元，同比增长13.7%，实现归属母公司净利润为0.96 亿元，同比增长133%，对应每股收益0.29 元。
􀁺 全年毛利率呈现逐季上升趋势，净利润增速大幅走高。公司毛利率由一季度的25.3%逐季提升至四季度的26.9%，前三季度由于重卡销量逐步复苏，公司产能利用率走高，上游价格持续低位运行，同时公司实施股权激励后加强成本控制和内部挖潜，整体毛利率呈现上升趋势，四季度国四产品EGR 及SCR 配套率启动迹象明显，上升带动利润率走高。
􀁺 看好 14 年国四渗透率的持续提升，国四核心部件放量带动业绩持续增长。13年底整体国四启动迹象明显，我们看到14 年有更多的地方政府加入到推行国四标准的行列中来，预计未来相关核心零部件的渗透率将持续提升；银轮EGR及SCR 已在13 年底具备为核心客户批量供货的能力，预期未来几年公司国四产品占比逐步提升推动其业绩增长。
􀁺 14 年一季度延续高增长确立趋势延续。14 年一季度公司传统热交换业务维持稳定增长，国四产品配套继续放量推动业绩环比13 年四季度继续上行；整体国四渗透趋势不可逆，公司14-15 年业绩持续增长具备确定性。
􀁺 板块中优质的节能环保标的，维持买入评级。我们维持公司14-15 年净利润为1.60 亿和2.30 亿的预测，对应EPS 为0.49 元、0.70 元，PE 分别为22.6倍和16 倍，维持目标价15 元， 买入评级。如果国四推进的力度或公司ORC项目进展超预期看，公司业绩及估值均有进一步的上行空间。

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