目前看，铁矿石价格弹性较弱，成本限制下行空间，库存抑制反弹高度，趋势性不强。钢材市场若能挺过6月淡季的检验，不出现明显累库存现象，就可以在6月中下旬买入螺纹钢和热卷，等待基差修复机会。从目前的库存结构和基差来看，交易热卷比螺纹钢更加有利。

　　FMG成本是铁矿石市场的强效支撑位

　　巴西混合粉BRBF被钢厂接受，传统交割品PB粉溢价下降。2017年12月，巴西混合粉BRBF逐步被钢厂接受，港口库存快速下降。BRBF相对于PB粉，价差从-30美元/吨提升至20美元/吨，而PB粉指数加价从2美元/吨下跌至零。和PB粉价格相关的纽曼、金步巴粉是铁矿石期货的主要交易标的，期货价格因此承压。

　　钢厂复产节奏缓慢，原料补库意愿不足。3月15日取暖季结束后，唐山、邯郸等地多次出现重污染情况，华北地区的钢厂未能及时复产。截至5月中旬，烧结矿日耗低于去年同期水平。去库存速度不及预期，钢厂至今无明显补库行为。

　　进口总量符合预期，矿山主动调整结构。一季度，国内铁矿石进口量同比增加822万吨，预计全年进口增量在2400万吨。从力拓、必和必拓进口的量分别增加366万吨和530万吨，均超进度完成，二者的目标是全年增加1000万吨；FMG到我国的发货比例下降至89%，年化发货量减少1000万吨。同时，淡水河谷的销量增加645万吨，产量却减少425万吨。其中，北部高品位产区的产量增加463万吨，其他产区减少888万吨，产品结构有所调整。另外，非主流矿减产578万吨，主要为印度矿减产503万吨。总体来看，矿山更看重利润，不再一味强调发货量和市场占有率。在钢厂高利润和高低品位价差较大的背景下，低品矿山开始减产或者减少了往我国的发货量。

　　海运费上涨，低品铁矿成本抬升。原油价格攀升，海运费也随之提高。目前，FMG发往我国的成本为55美元/吨，折62%品位国内港口价格440元/干吨。2017年6月至今，盘面多次测试FMG成本，均得到支撑。除非钢材需求大幅萎缩，否则，铁矿石价格难以有效跌破440元/吨。

　　钢材真实供需与预期差异较大

　　钢材供应增速被高估。2018年粗钢供应不能简单用统计局的数据做对比。在2017年打击的过程中，地条钢逐步退出市场。

　　地条钢被取缔后，部分工厂改造成电弧炉继续生产，但受高利润驱使，仍有部分违规产能不开发 票销售，产量未统计在内，这部分产量预计在6500万—7000万吨。根据平衡表推测，统计局的数据显示，1—4月粗钢产量同比增速高达5%，而实际供应增速仅为2%。

　　目前，多空双方对需求减弱没有争议，争议在于需求下行的速度。螺纹钢和热卷分别贴水400元/吨和450元/吨，都属于期货贴水的极大值，说明目前的真实供需与预期差异较大。

　　最新数据显示，水泥行业开工率、火电日耗、轮胎行业开工率等数据同比有10%左右的增速，建筑行业和工业生产都处于景气周期，与螺纹钢、热卷的现货报价相拟合。然而，房地产开发到位资金持续低迷，1—4月的同比增速仅为2.1%，房地产销售、M1和M2差值转入负增长，先行货币指标表明需求开始由牛转熊。先行指标下行趋势明显，微观高频数据景气，导致期现货价差拉大。多空双方的争议在于，需求下行能否在未来2—3个月兑现。

　　（作者单位：招商期货）