工商银行（601398.SH/01398.HK）当前市净率（PB）约0.5倍（A股）/0.4倍（H股），处于历史底部区间，显著低于上市银行平均0.6-0.7倍的水平。

关键观察点：
1. 资产质量：不良率连续6个季度稳定在1.4%以下，拨备覆盖率超210%，风险抵补能力优于行业，但需关注房地产相关贷款迁徙情况。

2. 息差压力：2023年净息差1.7%已低于2%警戒线，若LPR进一步下调，可能继续压缩盈利空间。需跟踪存款利率市场化调整机制的缓冲效果。

3. 股息防御：当前股息率约6.8%（A股）/8.5%（H股），分红率稳定在30%，具备类债券属性。H股因汇率因素折价更明显，但需注意港股通20%红利税影响。

4. 催化剂：中特估政策推动+国有大行资本补充工具创新（如TLAC非资本债发行）可能修复估值，但需央行配合降低负债端成本。

操作策略：PB低于0.45倍时分批建仓，目标区间0.6-0.7倍，止损位0.4倍。更适合作为高股息防御配置，而非成长性标的。

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