把结论说在前面：香港市场放松沽空限制（取消“报升规则”或扩大可沽空股票名单）后，股价波动性显著放大，但流动性同步提升，是一把双刃剑。

实证数据最直观：
1️⃣ 1996年3月取消报升规则后，恒生普通股指数月波动率均值从114跳升到169，提高约48%，极端涨跌次数同步增加。
2️⃣ 个股层面，被纳入“可沽空名单”的股票，日内波动率、负面极端收益频率均高于未纳入标的，差异在1%置信水平显著。
3️⃣ 成交量（流动性）却受益——取消报升后，市场换手率由0.18%升至0.30%，投资者交易意愿增强，买卖价差收窄。

原因拆开看：
- 悲观观点释放：空头不再被“只能高价挂”束缚，负面信息快速折价，股价下跌更凌厉。
- 投机盘放大振幅：算法与高频策略借T+0裸空，日内多次加减仓，令价格区间拉宽。
- 流动性溢价：更多交易单涌入，盘口深度增加，机构对冲成本下降，反而吸引长线资金。

对散户的提示：
- 波动放大≠单边下跌，而是涨跌都更剧烈，止损、止盈区间要放宽。
- 选择有沽空机制的股票，要额外盯“空头持仓比例”，突然飙升时慎接飞刀。
- 利用波动率工具——波动率指数（VHSI）或期权对冲，可把“大波动”转化为收益来源。

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