半导体芯片行业"业绩越亏、股价越涨"，表面反常识，但市场交易的从来不是当下的利润表，而是未来的盈利拐点。核心预期可以归纳为五个维度：

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一、盈利拐点预期——"最坏的时候已经过去"

这是最核心的驱动力。市场看的是趋势的反转，而非当前的绝对值。

典型案例是寒武纪：2020至2024年累计亏损38亿元，但2025年全年净利润暴增至20.59亿元，2026年Q1再达10.13亿元。股价从2022年31元低点涨至1595元，涨幅超50倍。

英特尔同样如此：滚动市盈率高达904倍看似贵得离谱，但前瞻市盈率已骤降至137倍——市场在提前贴现未来数个季度的利润爆发。

长鑫科技更是极致：连续亏损近十年、累计亏超366亿元，但2026年Q1单季净赚247.62亿元，直接把九年亏空填平。

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二、重资产行业的"会计失真"——账面亏损不等于真亏钱

半导体制造是典型的重资产行业，巨额折旧会严重侵蚀账面利润，但经营现金流可能早已转正。

· 西安奕材：2025年归母净利亏7.38亿元，但经营现金流连续四年为正、2025年达4.05亿元——亏损主要是产能扩张带来的折旧前置，而非经营恶化
· 立昂微：毛利率从44.9%崩到9.86%，但经营现金流连续多年为正（2025年8.39亿元），12英寸硅片毛利率已在2026年Q1由负转正

市场看的是现金流和拐点信号，而非会计利润。

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三、稀缺性与战略卡位——"赛道纯度"决定估值

部分亏损公司被赋予极高估值，是因为其战略卡位不可替代。

西安奕材市值达沪硅产业的1.68倍，核心逻辑是它"从诞生之初就专注12英寸大硅片"，契合AI算力对上游材料的需求。市场用的是市销率（PS）而非市盈率（PE）来定价——在产能爬坡期，营收增长比短期利润更重要。

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四、并购重组与题材炒作——"跨界造芯"的预期差

部分股价大涨与并购重组预期直接相关：

· 锴威特：官宣重组拟收购半导体资产后，股价从37.83元涨至84.63元，涨幅123%
· 凯瑞德：煤炭贸易公司公告跨界投资宇航级存储芯片，标的虽预计2026年仍亏损，公告前股价已提前大涨甚至涨停

这类上涨更多是资金对"新故事"的追逐，风险也更大。

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五、行业景气度与涨价周期——大环境托底

2026年半导体行业进入全面涨价周期——AI算力和存储芯片率先领涨，随后传导至制造、封测及上游原材料。IDC预测2026年全球半导体收入将达1.29万亿美元，同比增幅高达52.8%。

行业整体向上的大背景，让市场更愿意给"困境中的公司"一个"反转"的估值溢价。

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总结

市场交易的是一阶导数的变化，而非绝对值本身。 当一家公司从"大幅亏损"变成"亏损收窄"，再到"单季盈利"，这个边际改善的过程，往往比已经稳定盈利的公司更具股价爆发力。

但风险同样存在：摩根士丹利已警告半导体板块"明显超买"，AI芯片股价可能已透支未来3-5年业绩。一旦业绩兑现不及预期，高位抢跑的筹码可能集体松动。

发布于2026-7-13 16:11 增城