如何给股票估值
不同行业的市盈率不一样,银行5倍市盈率是不是真的便宜?医药30倍市盈率是不是真的贵?
不同行业为什么会造成如此大的差异?得用几把刷子给市盈率卸妆。
这个问题众说纷纭,有的说银行股到了增长天花板,空间有限,医药股有成长性,甚至是高成长性,空间很大。因此,银行估值低有低的原因,医药估值高有高的道理。
这些说法都有一定的合理性,但又都不全面,不同行业情况不一样,机械式套用市盈率来作为贵或者便宜的尺度是有失公允的。
我举个简单的例子:两个人炒股,A收益率50%,B收益率20%,A收益率水平比B高。表面上看A胜出,其实,这是不科学的,经调查发现,A举债加了10倍杠杆,B都是自有资金。去掉杠杆因素之后A的实际收益率只有5%,远远低于B。
一样的道理,衡量估值水平首先要把企业负债率因素考虑进去,换算成同等负债水平的市盈率才有可比性,这是第一个因素。
其实,这还不够科学,A取得5%的收益确实比B的20%少很多,但这并不代表B就比A牛。经调查又发现,A是看到一个几乎没有任何风险的能赚5%的机会,因为无风险,所以大胆把杠杆加到10倍,收益率放大到50%;反观B,他搞的是200倍市盈率的创业板,蹭的是热度持续,赌的是荷尔蒙失控,搞对了短期获利20%,搞错了就被活埋。
所以,我们还要把取得某种收益的付出的风险考虑进去,换算成同等风险水平的市盈率才有可比性,这是第二个因素。
风险这个东西不像负债率那样都是确定性数字,很难准确量化。我们得找到一把公允的尺度来评判,这把尺子就是30年期国债利率,全世界公认可以认为其为无风险利率,巴菲特给企业估值的时候用的也是它。目前,我国30年国债利率是3.66%。利率的倒数就是公允的市盈率了,其数值是27.33。理想情况下,可以认为市盈率低于27倍为低估,反之,高估。
把负债和风险都考虑进去之后,还要考虑第三个因素:企业成长性。
假如把负债和风险因素剔除之后得出:A公司市盈率是15倍,B公司的市盈率是30倍。表面看是B公司高估了,A公司低估了。其实,这仍然是不科学的,经调查我们再次发现(第三次了,继续深入思考):A公司业绩在以50%的速度衰退,而B公司正以50%的速度成长。把成长性因素考虑进去,折算后A的市盈率上升到15/(1-50%)=30倍,B的市盈率降低到30/(1+0.5)=20倍。这样看,其实A高估了,B反而低估了。假如市场能够预期到未来3年这种趋势还会延续,那么A的折价还要更大,B溢价也要更多。
以上三个因素是影响市盈率最主要的变量。
其实还有市场情绪,通胀因素等也都会影响到市盈率。市场情绪都是短期影响,时而乐观,时而悲观,飘忽不定,只能临机应变了。通胀因素只要不是恶性通胀可以稍稍给个折价就行了。
写到这里,我们总结一下,市盈率要把负债率、风险、成长性、市场情绪、通胀等5大因素都考虑在内,经过调整后的市盈率再跟30年国债利率进行比较才能判断出高估还是低估。
发布于2018-9-4 15:19 武汉
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