谜题1：黄金是大宗商品还是货币?

与其说黄金是金融资产，更像是一种稀有的实物资产，所以人们通常将黄金视为一种大宗商品，黄金交易也更像是大宗商品贸易，讲究一手交钱一手交货。由于黄金曾一度作为一种货币中介和储存手段被各国广泛使用，时间跨度达几个世纪之久。所以这种迷思和成见才会如此根深蒂固。

黄金的风险/回报率和贵金属及商品阵营相比更接近于货币阵营。另外，在G10货币中，黄金与7种货币相关度最高。而银、铂和钯则表现出与传统风险调整后的商品表现相似的特征。

谜题2：利率上升金价下降?

利率上升对金价的影响尚不明确。因为在过去40年里，美联储总共经历了10次重大的利率紧缩周期，但金价却有涨有跌，说明金价和利率之间没有绝对的相关性。

历史上曾经出现过四个和今天的利率环境相似的时期，这四个时期的利率在加息前都处于一个相对较低的水平。1976年、1986年和2004年，黄金价格分别上涨了22%，25%和11%。仅1994年，加息一年，黄金价格就下跌了2.6%。总体而言，除1994年的实际利率上涨3%以外，其他年份都普遍维持平稳甚至是负增长。

这说明在特殊时期内，实际利率与黄金之间存在负相关关系。在评估不同的实际利率时期中，实际利率和其他金属之间的负相关关系就可以很清楚地看出来。当美国的实际利率为负值时，贵金属的表现往往较好。

实际利率越低(-2%以下)，黄金(+4.0%)和白银(+4.4%)的涨幅就越大。因为利率一旦变得很低，投资者为求保值而持有贵金属的机会成本远低于实际收益率为负时，持有债券及现金等其他金融资产的机会成本。此外，即使实际利率高达2%，黄金和白银仍呈正增长态势。

谜题3：黄金真是对抗通胀的手段?

事实上，黄金对冲通胀的能力尚存疑虑，这主要受金本位体系下黄金相对固定的历史价格影响，由于过去货币盯住金价，人们认为黄金可以保护货币免遭通胀威胁，从而维持长时间的购买力稳定。

要论对冲价格通胀能力，黄金其实是所有贵金属中最弱的。因为黄金不像那些有使用价值的银，铂和钯。黄金与传统的产品生产和工业应用无关，所以工业贵金属往往比黄金更具有对抗需求驱动的价格上涨的能力。

对50个常见的通胀套期保值资产进行评估可以发现，当美国消费者物价指数(CPI)年增速0.5%时，商品和基础设施占了涨幅榜单前20名中的绝大多数，且黄金不在榜单的第一梯队。由于通胀期间，工业需求大于传统商品需求，银、铂和钯都表现良好。

谜题4：美元越强势对黄金越不利?

自1976年以来，黄金和美元(USD)一直呈负相关关系(-0.37)，但是这种关系是不稳定的，短期来看，存在黄金和美元同时走高的可能性。


这种情况在时局剧烈动荡的时期(如2008年)尤为明显，人们纷纷通过包括黄金和美元在内的防御性资产来进行资产转移。此外，在美国处于上升经济周期时，如20世纪90年代，美元和黄金呈正相关性。而在2004-2006年美国财政紧缩时期，美元和黄金又呈负相关性。

谜题5：贵金属只适合激进的投资者?

贵金属是非凡且有效的多元化资源，当投资者将贵金属添加到多元化投资组合中以后，它的真正收益就会显现。与常规的投资组合相比，加入贵金属可以使投资组合的效率提升，风险降低。

由于贵金属和股票的相关度较低，将贵金属加入股票投资组合可以增加多样化收益。然而，效率的提高发生在风险状况和资金方情况下，因为贵金属与债券的关联度也很低。虽然适当的权重视投资者的风险状况和投资对象各有不同，但是贵金属零配置的投资组合并不是最佳的投资组合。

从贵金属零配置的60/40投资组合例子中可以看出，自1993年以来，总投资组合的回报率为6.5%，波动率为9.0%。用投资回报除以3个月美国国库券收益率再除以波动率，可以得出60/40投资组合的风险调整收益率(夏普比率)为0.43。

由于投资组合中的股票配置被贵金属所冲淡，从长远来看投资组合的效率更高。这条结论适用于所有风险状况，在过去的二十年里，平衡和保守的分配最为明显。

此外，随着越来越多的资产分配和资本类别应用于该理论，可以通过波动性来求得投资组合的效率，因为股市的波动性反映了股票和许多风险资产的高敏感性。债券方面，由于利率上升会对债券估值产生下行的压力，贵金属给了投资者额外的选择，人们可以将其纳入其他资产类别，以便更有效地管理资产配置和降低投资组合风险。

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发布于2022-7-12 14:16 北京