提要

　　国内菜粕供应相对充裕，而需求较为低迷，仅靠利多并不充足的外盘豆类上涨提振，菜粕期货的反弹恐难持续，操作上可逢高做空。

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　　受稍显利多的美国农业部报告和阿根廷局部干旱消息影响，美豆强劲反抽，引领国内豆粕、菜粕期货触底回升，走出去年12月中旬以来的最大一波反弹。展望后市，国内菜粕库存偏高，而需求疲软，加之南美天气炒作空间不大，菜粕期货反弹高度有限。

　　菜粕供应较为充裕

　　由于加工利润尚可，加之我国油菜籽主要进口来源国——加拿大去年油菜籽产量创出历史新高，为我国油菜籽进口创造良好条件，我国油菜籽进口近几个月一直处于较高水平。据监测，1月份进口油菜籽到港量将达48万吨，为去年下半年以来单月进口量最高值。港口油菜籽库存处于偏高水平。据监测，截至1月19日，我国沿海地区油厂油菜籽库存为40.9万吨，比去年同期的32.5万吨增加7.5%。充足的油菜籽库存为菜粕生产提供保障。

　　目前为菜油消费旺季，沿海地区油厂开工率偏高，但下游饲料厂提货较慢，油厂菜粕库存不断增加。据监测，截至1月19日，华南地区（两广、福建）油厂菜粕库存为5.94万吨，比去年同期的4.02万吨高出47.76%。

　　菜粕需求极为清淡

　　目前我国大部分地区处于一年中最冷的时期，水产养殖投喂全面停滞，饲料厂为春季水产饲料生产备货为时尚早，菜粕需求极为清淡，沿海油厂菜粕成交降至冰点。据监测，截至1月26日当周（2018年第4周），沿海油厂菜粕成交量为0，而第3周的成交量尚有1.8万吨。

　　菜粕和豆粕价差过小也是菜粕需求低迷的重要原因之一。大豆压榨开工率持续处于高位，目前豆粕库存同样高企，供应充足，豆粕和菜粕价差处于偏低水平。据监测，目前在广东珠三角地区普通蛋白豆粕和菜粕的价差仅为570元/吨，性价比较高的豆粕在饲料生产中明显占有优势。

　　外盘提振作用有限

　　近期郑州菜粕期货的反弹主要是受到外盘豆类上涨的提振，但美豆和加拿大油菜籽期货均不具备连续大幅走高的条件。美豆生产尘埃落定，虽然在1月美国农业部供需报告中美豆单产和产量有所调低，但仍为历史最高，而且库存继续上升。目前美豆出口令人忧虑，美国农业部可能在下月报告中继续下调出口目标，从而使美豆供需平衡表更加宽松。据美国农业部上周五公布的出口销售报告，截至1月18日当周，美国2017/2018年度大豆出口销售净增61.63万吨，低于市场预期的85万—120万吨的区间，较四周均值下滑24%。

　　南美大豆产区天气炒作也难有亮点。目前阿根廷播种基本完毕，干旱对最终产量影响不大。而且巴西早熟大豆开始逐渐收获上市，将继续挤压美豆出口空间。

　　此外，由于产量创出历史纪录，加之压榨量下降，近期加拿大油菜籽期货走势相比美豆表现更弱。据监测，截至1月17日当周，加拿大油菜籽压榨量为15.72万吨，周环比下降3.1%。2017/2018年度以来，加拿大油菜籽压榨量为425.75万吨，低于上年度同期的432.59万吨。

　　综上所述，国内菜粕供应相对充裕，而需求较为低迷，仅靠自身利多并不充足的外盘豆类上涨提振，菜粕期货的反弹恐难持续，操作上可逢高做空。

　　（作者单位：金期投资）