需求端:啤酒人均消费提升空间有限,产品升级为未来看点。总量来看,根据Euromonitor数据,中国人均啤酒消费量从2009年的31.75升/人提升到2016年的35.77升/人,高于世界平均水平26.73升/人,低于韩国的42.08升/人和日本的47.69升/人。我们认为啤酒消费仍可提升,但提升空间不大。分量来看,高端啤酒销售额占比,由2011年的11.2%提升至2016年的28.3%,提升迅速,而低端产品由2011年的61.6%下降至42.5%,下降较快。消费升级趋势下,中高端啤酒将迎来新的发展契机。

供给端:产量下滑,产能过剩,五强争霸,静待破局。从总量来看,我国啤酒行业自2014年起进入行业调整期,啤酒整体产量连续下滑长达25个月,2017年开始回暖,但幅度不大。啤酒行业产能过剩严重,2016年行业综合产能利用率仅为59%。从行业格局来看,国内啤酒行业集中度高,CR5占比70%-80%,出现华润、青啤、百威、燕京、嘉士伯五强争霸局面。同时行业集中度不断提升,CR4由2010年的56.3%上升到2015年的68.3%。各家市占率相差不大,未形成全国性龙头。未来关注行业变化,可能带来破局机会。

投资建议:复兴入股青啤,预计公司战略将向利润倾斜,内部机制改革有望推进,但对行业格局影响不大。成本上涨助推提价,盈利能力改善尚待确认。长期来看,行业需求端稳定,中高端产品有望迎来发展契机;行业供给端产能过剩,五强争霸静待破局。维持食品饮料行业推荐评级,给予啤酒行业中性评级,建议关注基本面良好的重庆啤酒,有事件驱动催化的青岛啤酒、燕京啤酒。

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