目前,OPEC和俄罗斯2018年全年共同限产的协议已经通过,从各国利益取向看限产协议大概率能得到执行。沙特因为自身的外汇储备、财政赤字和阿美上市等因素需要高油价,对减产的态度最为坚决;OPEC其他成员国尽管存在投机(不完全履行减产义务)的动机,但是我们测算发现:对沙特而言,哪怕减产额度全部靠沙特自己完成,也好于减产协议的破裂。而俄罗斯对油价低迷和油价过高都存在顾虑:低油价影响财政,高油价引发竞争对手(页岩油、巴西加拿大)增产,因此只要油价在75美元/桶以下,俄罗斯也会遵守限产协议。 页岩油的强供给弹性制约了油价的上行高度。近年来美国页岩油行业融资难度大,生产商经营模式从过去几年跑马圈地(大笔资金购买昂贵的土地使用权、大量钻井)走向精细化经营,2017年下半年的增产主要靠开采技术提高和低成本油田的扩产。预计随着价格中枢上行页岩油会逐步增产,但是当原油价格处于75美元/桶以上时,页岩油生产商有机会通过套保锁定利润,然后将现有的7300多台库存井(DUC)和新钻油井产量在3-6个月释放出来,将原油价格打压回75美元/桶以下。 供需紧平衡、低库存,2018年原油均价上行,预计布伦特均价67美元/桶,运行区间58-75美元/桶。据测算,2018年全球原油消费增量预计在145-165万桶/天之间,其中中国的消费增量约65-70万桶/天,主要来源于战略储备增加和民营炼化行业的进口需求;印度方面,“废钞”政策对市场的负面效果已经基本消化,预计明年原油需求复苏,消费增量约20-30万桶/天。而明年供给端的增量则在167-207万桶/天之间,其中美国页岩油预计平均增产80-120万桶/天,OPEC比今年增加55万桶/天,俄罗斯减少14万桶/天。总体供需两端平衡。但从库存来看,11月OECD组织的商业库存(26.07亿桶)已经跌破30亿桶的红线,创2015年以来的新低;明年库存端的缓冲很小,如果供给出现意外,容易引发油价的大幅度上行。我们预计2018年布伦特原油均衡价格为67美元/桶,运行区间为58-75美元/桶,布伦特与WTI原油价差则在4美元/桶左右。 行业投资评级与重点关注个股:我们看好2018年原油均价的上行趋势,在原油供给紧平衡下国内龙头企业发展将持续迎来新机遇,给予石油化工行业“推荐”评级。

重点关注个股:1)中国石油(601857.SH)、中国石油股份(0857.HK)、中国石化(600028.SH)、中国石油化工股份(0386.HK)、中国海洋石油(0883.HK):盈利大幅度增长,估值低,安全边际高;2)新潮能源(600777.SH)低价收购两处美国二叠纪油田,其中Midland区单桶原油成本不到30美元,产量约2.4万桶/天;3)通源石油(300164.SZ)油田增产关键技术复合射孔技术领先,全球化布局完成,业绩大幅度改善;4)安东油田服务(3337.HK)油气开采服务全球化发展,三季度在手订单创新高,同比增长50%,其中海外订单增长140%。

风险提示:1)中东地缘冲突;2)OPEC减产协议失效引发产油国恶性博弈;3)美国页岩油增产超预期;4)美元指数持续走强;5)重点关注公司未来业绩的不确定性。

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