数据显示，在今年4.36万亿元的地方政府债中，新增部分为15847亿，置换债27714亿。加上2015年-2016年累计8万亿元的置换债规模，目前地方政府债中，置换债的发行规模已达到10.8万亿元。

这与国信证券固收研究团队近期测算的106562亿置换债累计发行规模基本相当。该团队分析称，如果以2014年底非地方政府债券形式举借的政府债务余额14.2万亿来核算，2018年置换债发行计划大致为3.5万亿。

但这一数据与中金公司固收团队的测算，存在较大出入。

中金固收陈健恒团队的测算结果，则约为1.5万亿元。其从债务余额倒推：2016年末债务余额为15.32万亿，考虑到2015年、2016年发行的地方债分别为3.83万亿和6.05万亿，2017年置换债按2.9万亿估算，加上2015年以前债务存量按1.06万亿，2018年待置换余额为1.48(15.32-1.06-3.83-6.05-2.9)万亿元。此外，该团队还从债务审计的角度进行测算，得出的结果为1.5万亿元。

陈健恒团队还指出，考虑到明年可能有一部分核减或者因为债权人不同意置换，待置换债券规模有可能略小于该余额。

但明年的地方债供给，依旧会停留在较高水平。

该团队将明年地方政府债供给切分为三部分：一是置换债券，估算规模为1.5万亿元；二是每年的新增债券(包括一般公共预算债券和专项债券)，其中，专项债券部分增长迅猛，2015年至2017年分别为1000亿、4000亿和8000亿，若按照线性增长推算，按照1.35万亿估算，新增的一般债和专项债规模可达2.3万亿元，较2017年增加了6700亿元。

该团队同时强调，债务余额与债务限额之间的弹性灵活额度，是目前大部分市场机构所忽略的第三部分。

综合前述三部分债券供给，陈健恒团队预计，2018年地方政府债净增量为4.1万亿-4.2万亿之间，供给压力并不小于今年。

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