中信银行 (601998)

——业绩符合预期，不良压力较大，维持中性评级

  2013 年上半年，公司实现归属于股东净利润 203.91 亿元，同比增长 5.25%，基本符合我们预期的 4.1%。上半年公司实现并表后每股收益 0.44 元，每股净资产 4.51 元，年化 ROAA1.29%，ROAE19.9%，同比下降 9bp、1.46%。

 规模扩张和中间业务增长主要贡献净利润增长，拨备力度加大和息差同比下滑拖累利润增速。

 规模扩张贡献利润增长 10.05%，仍是利润增长的最重要贡献因素。上半年，生息资产规模同比增长 17.7%，其中贷款同比增长 18.4%；债券同比大幅增长72.8%，主要是应收款项类投资中信托计划、定向资产管理计划和金融机构理财产品的快速增长；由于去年高基数，公司同业资产增速同比下降 16.6%，但环比增幅仍达 17.7%。负债方面，计息负债增长 18%，其中客户存款增长 19%，

同业负债环比增长 41%。

 理财、托管、银行卡以及顾问咨询收入等增速较快，公司上半年手续费收入贡献利润增长 6.1%。理财、托管、银行卡以及顾问咨询收入等增速较快，公司上半年手续费收入贡献利润增长 6.1%。上半年，净手续费及佣金收入同比增长 47.6%，2 季度单

季环比增长 21.6%。中间业务收入单季占比环比提升约 2%，达到 16%。中收的提高主要源于理财、托管、担保及银行卡等金融市场和财务管理相关业务的快速增长。下半年受同业去杠杆影响，预计全年中收将增长 25%左右，略低于去年 27%的增速。

 受去年降息效应下降影响，上半年公司净息差负贡献利润同比增长 2%。13H公司累计净息差 2.58%，同比下降 5bp，比 12 年全年下降 10bp；据测算，单季净息差 2.57%，环比下降 14bp。

 中小民营企业不良上升较快，不良核销力度加大。13H，公司不良率 0.9%，环比上升 2bp，不良贷款单季增长 8.78 亿。加回上半年核销 33 亿，不良生产率0.43%，较 12 年提升 8bp，主要由于长三角地区中小民营企业经营困难以及钢贸等特定领域不良贷款的快速反弹。13H，公司信用成本为 0.57%，同比上升22bp，拨贷比 2.01%，较年初下降 11bp，拨备覆盖率 224%，较年初降 64%，主要源于上半年公司加大拨备核销力度。鉴于公司资产质量和拨贷比考核压力较大，预计公司 13 年信用成本 0.85%。

 维持盈利预测和中性评级。预计 13、14 年净利润增速维持 4.6%、15.1%，对应 13/14 年 PE5.2X、4.5X，PB0.8、0.7X。