阿里巴巴：生态圈丰富平台流量变现提速

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阿里巴巴：生态圈丰富平台流量变现提速

时间:2016-11-08

阿里巴巴创立于1999 年，2014 年9月19 日于纽交所上市，代码BABA.N。作为中国电商企业的领头羊，阿里巴巴2016 财年（2015 年4 月1 日至2016年3 月31 日）录得营收1011 亿人民币，同比增长33%。公司收入约85%来自核心电商业务，包括中国区零售、中国区B2B 批发、国际零售及国际B2B 批发，其中中国区零售目前占核心电商收入的86%、占公司总收入的73%。核心零售业务之外，娱乐业务、云计算和创新业务分别约占总收入的近10%、4%、2%。

　　核心要点

1、推荐逻辑

1、生态圈丰富：公司以电商平台上超过1000 万家入驻商家和4 亿多活跃用户所带来的巨大流量为基础，建立广告、云计算、娱乐、支付等多重变现方式，生态圈丰富、格局宏大。

2、平台流量自我加强、收入增长前景可观：公司在电商、云计算、物流业务中均采用平台模式，并依赖平台的马太效应实现了流量的自我加强和效率的提升。公司电商平台上入驻商家的集聚和消费者的集聚将相互促进；入驻阿里云的上万家云服务商也构成了丰富的云生态系统。我们预计，2020年公司中国电商活跃用户数可达6.3 亿、阿里云付费用户数将超300 万。

3、变现方式丰富、盈利能力强劲：2016 财年广告收入占公司中国区电商收入的66%、总收入的52%。公司未来通过广告位的增加、竞价的提升，将继续提高广告收入和利润。云计算方面，我们预计由于规模效应的体现、产品结构的提升，阿里云将成为公司除电商之外另一个盈利支柱。

2、财务预测及估值评级

　　我们预计公司2017-2020年收入CAGR可达31%，其中核心电商收入CAGR约22%、云计算收入CAGR约89%。盈利层面，云计算利润率将有显著提升，但整体利润率或受天猫超市、Lazada和娱乐业务拖累。我们预计公司2017-2019财年non-GAAP摊薄EPS为23、30、36元(3.5、4.6、5.5美元).

　　通过SOTP 估值及相应的敏感性分析，我们首次给予公司125 美元的目标价，基于21%的上升空间给予“买入”评级。我们看好公司丰富生态圈下，平台业务流量的增长和效率的提升、以及盈利的可持续性。

1、阿里巴巴：Bigger Than Bigger

　　阿里巴巴创立于1999 年，2014 年9月19 日于纽交所上市，代码BABA.N。作为中国电商企业的领头羊，阿里巴巴2016 财年(2015 年4 月1 日至2016年3 月31 日)录得营收1011 亿人民币，同比增长33%。公司收入约85%来自核心电商业务，包括中国区零售、中国区B2B 批发、国际零售及国际B2B 批发，其中中国区零售目前占核心电商收入的86%、占公司总收入的73%。核心零售业务之外，娱乐业务、云计算和创新业务分别约占总收入的近10%、4%、2%。1.1不仅仅是电商龙头

　　凭借淘宝和天猫两大C2C 和B2C 零售巨头，阿里巴巴不仅在国内占据了电商行业约75%的份额，在全球范围内也稳坐电商规模的第一把交椅。根据Internet Retailer 的统计，2015 年阿里巴巴占据全球电商规模的26.6%，超过第2、3、4、5 名亚马逊、eBay、京东、乐天的市场份额之和。1.2更是云计算、娱乐、金融等完整生态圈的缔造者Clipboard Image.png

　　在原有的电商业务之外，阿里巴巴依靠强大的企业资源、先进的技术储备、雄厚的人才和资金实力，打造出了云计算、娱乐、金融等多个业务板块。在刚刚过去的1Q17 财季(公历2Q16)，阿里巴巴云计算业务收入同比增长156%，娱乐业务收入在合一集团并表的情况下同比增长286%。如今的阿里巴巴是一个集电商、物流、云计算、娱乐、资讯、金融等多个业务于一身的生态圈。Clipboard Image.png

2、电商：大象起舞，流量变现

　　中国区零售业务收入占据目前阿里巴巴电商收入的86%、全部收入的73%，是目前阿里巴巴最大的收入和盈利来源。作为中国C2C 电商和B2C 电商龙头，淘宝和天猫在2016 财年各为阿里实现了1.8 万亿和1.2 万亿的GMV。作为平台型电商企业，强大流量带来的广告收入和利润是阿里巴巴电商业务的重心。依靠广告、佣金、工具服务费等变现方式，阿里巴巴的中国区零售业务在2016 财年录得800 亿收入，同比增长34%。Clipboard Image.png

　　作为航母级电商巨头，阿里巴巴电商业务未来的收入和盈利增长驱动力主要来自两方面：

　　活跃用户数的提升。目前阿里巴巴约有4.34 亿活跃用户，与全国网购用户数几乎相当；未来新增用户将主要来自农村和海外。

　　变现能力增强。电商业务未来变现的重点来源仍是广告，广告变现率增长的驱动力包括广告位的增加和竞价的提升。佣金率将维持整体稳定。

1规模扩张：剑指农村淘宝和海外市场

2.1.1、农村：广阔天地，大有可为

　　中国网购人群近4.5 亿人，这其中的主力是城镇居民。截至2015 年12月，全国农村网购用户约为9200 万人，意味着约6 亿农村人口中有80%以上未能接触网购。因此农村是电商行业尚未激活的消费群体。

　　面对农村的广阔天地，阿里巴巴于2014 年成立农村淘宝，通过农村淘宝合伙人制度，将网购渠道引入农村、也将农村特产和物资送上电商平台。截至2016 年5 月，农村淘宝已经覆盖全国29 个省、300 多地级市和近18000 个村。我们粗略计算，假设村淘在2020 年之前覆盖一半的农村人口，那么将为阿里巴巴增加约2 亿用户。Clipboard Image.png

2.1.2、海外：我们的征途是星辰大海

　　除了深耕中国本土市场之外，阿里也将视线投向了海外。除了此前在美国参股的几个电商公司之外，近年阿里更是加大了在东南亚和印度的布局。

Clipboard Image.png阿里巴巴在东南亚最知名的布局是全资收购Lazada.Lazada 成立于2012 年，目前年GMV 超过10 亿美金，是东南亚最大的电商平台。Lazada总部位于新加坡，业务遍及新加坡、马来西亚、印尼、菲律宾、泰国和越南。作为阿里巴巴在东南亚的桥头堡，Lazada 的战略意义十分显著。Clipboard Image.png根据Internet Live Stats 的数据，目前东南亚零售规模的线上比例仅占3%，发展潜力巨大。手机和平板电脑的普及、近几年物流基础设施的建设都为东南亚电商的蓬勃发展提供了基础。从竞争格局上看，东南亚的电商市场并未被亚马逊、eBay 等巨头垄断，而是本土电商如Lazada、Zalora 发展得更好。这一格局更有利于阿里巴巴对市场份额的获取。我们认为，未来包括东南亚在内的海外市场将为阿里巴巴的电商业务贡献可观的用户数和收入来源。

2.2变现率提升动力：广告，广告！

　　阿里巴巴电商业务目前整体变现率约2.8%。公司的变现方式主要是广告和佣金，其中广告约占电商收入的2/3，佣金占约1/3.

　　佣金政策方面，为了商家提供稳定良好的经营环境，阿里巴巴旨在维持第三方商家佣金费率在稳定的水平。相对而言，阿里巴巴佣金费率和同类企业相比亦有折让。未来几年，我们预计阿里巴巴在佣金方面的变现率保持稳定。

　　过去几个季度阿里巴巴整体变现率处于上升轨道，上升的驱动力主要来自平台巨大流量红利带来的广告变现能力的提升。天猫和淘宝平台上超过1000 万供应商，面对阿里电商平台上的巨大流量，展示和搜索的广告位机会均炙手可热。Clipboard Image.png我们认为，未来阿里巴巴广告变现率的提升将来自两方面的驱动：

PC 和移动端广告位的增加目前淘宝上的搜索型广告位包括1 号位、7 号位、13 号位等。未来搜索型广告位和展示型广告位都仍有充分的增加空间。

　　流量不断扩大后广告竞价的提升随着阿里巴巴电商平台的流量不断扩大，对广告投放方的吸引力也随之提升，我们认为未来广告竞价也将水涨船高。

　　根据eMarketer 的预测，未来三年，阿里巴巴将超过百度坐上中国互联网广告的第一把交椅，占全国互联网广告规模的三分之一；移动端广告占比更有望达到四成。Clipboard Image.png我们预计，在广告业务强劲增长的推动下，阿里巴巴整体变现率有望在2020 财年达到3.5%。

3、阿里云：漫步云端

　　全球云计算市场的翘楚AWS 在全球云计算规模中占比约31%。而在中国云计算市场，这一领头羊的位置则非阿里巴巴莫属。根据IDC 发布的2015年公有云计算报告，阿里巴巴在全国公有云市场占比约31%，远超二三四名的份额加总。Clipboard Image.png目前阿里云的业务板块主要分为四大类：云计算基础服务、安全类业务、大数据业务、域名与网站业务。这四类业务的技术要求和业务利润空间由低到高递增。Clipboard Image.png

3.1规模扩张：付费用户数增长前景广阔

　　目前阿里云的用户数约230 万，其中付费用户数超57 万。我们认为未来阿里云用户数拓展前景广阔，主要由于：

　　云计算行业前景广阔；

　　技术强劲可靠、产品便捷性高；

　　资金壁垒高、用户粘性强；

　　阿里云在ZF、企业及海外的渗透率均有较大提升空间。

3.1.1、云计算行业前景广阔

　　我们认为，未来几年中国云计算行业将处于爆发期，由需求端和供给端两方面驱动：

　　需求端：成本的节省和效率的提升

　　云计算技术可以帮助企业和ZF将运营效率大大提升。亚马逊CTO 沃纳威格尔曾表示，“通过使用Amazon Redshift，《金融时报》每天能够处理1.2 亿个独立事件，并集成内部日志和外部数据源，为读者打造一份更加动态的报纸”；完成一项任务所需的时间“从几个月缩短到几天”。国家地震局在与阿里云合作之后，相关分析计算的时间从10 个月降低到了18 个小时。

　　供给端：技术进步拓展了产业机会

　　以双十一为例，淘宝天猫和支付宝的核心交易链条的部分流量，直接切换在阿里云的系统中。在2015 年双十一的抢购阶段里，系统交易创建峰值达到每秒钟14 万笔、支付峰值达到每秒钟8.59 万笔；而阿里巴巴支付系统面对这样的密集交易始终保持稳定。相比之下，全球支付巨头Visa 在实验室测试数据是每秒5.6 万笔，在实际应用中的峰值为每秒1.4 万笔。阿里云的处理能力是Visa 的数以倍计。

　　随着技术的不断提升，云计算能够为企业和消费者提供的服务也越来越多，逐渐从基础的数据存储和计算，扩展至大数据搜索、识别、挖掘、人工智能等方方面面。

　　在刚刚结束的2016 年杭州云栖大会上，阿里巴巴展示了ET 实验室开发的即时语音速记功能。伴随着演讲者的发言，直播中即时出现演讲者发言的字幕，线上观众可以第一时间阅读到语音速记字幕，错误率控制在5%以内。这样的场景即是基于云端数据的存储、计算、语音合成等技术，且应用范围广泛：客服呼叫中心、法院庭审、论坛会议等均是这项技术可以广泛运用的商业场景。我们认为，随着技术的进步，云计算的应用将遍及我们生活的每一个场景，产业规模也将爆发式增长。Clipboard Image.png根据IDC 预测，未来五年云计算在中国的渗透率将继续快速提升；至2020 年，中国公有云计算市场复合增长率可达30%。

3.1.2、技术强劲性能可靠，产品便捷性强

　　以阿里巴巴集团强劲的技术储备为依托，阿里云的技术处理能力不断创造新纪录。

　　技术处理能力、可靠性

　　以双十一为例，淘宝天猫和支付宝的核心交易链条的部分流量，直接切换在阿里云的系统中。在2015 年双十一的抢购阶段里，系统交易创建峰值达到每秒钟14 万笔、支付峰值达到每秒钟8.59 万笔；而阿里巴巴支付系统面对这样的密集交易始终保持稳定。相比之下，全球支付巨头Visa 在实验室测试数据是每秒5.6 万笔，在实际应用中的峰值为每秒1.4 万笔。阿里云的处理能力是Visa 的数以倍计。产品的便捷性

　　在强大的技术处理能力和可靠性的基础上，阿里云推出了诸多云产品。比如“一键建站技术”，可以在通过阿里的自动化流程，将包括中间件、数据库、商品交易系统、商品展示系统等诸多电商核心系统组合在一起，形成完整的网站平台。这样的建站产品为企业用户提供了极大的便利性。

3.1.3、资金壁垒高、用户粘性强

　　云计算业务是技术密集型业务，也是资本密集型业务。这决定了云计算业务壁垒极高；竞争者若不具备强大的技术和资金实力，则很难在竞争中取得优势。

2015 年7 月29 日，阿里巴巴集团宣布对云计算业务增资60 亿元，用于国际业务拓展，云计算、大数据领域基础和前瞻技术的研发，以及DT 生态体系的建设。而这样的投入“只是开始”。未来，阿里将继续投资国际网络建设、在海外部署数据中心；将继续加强对芯片、网络硬件、大规模计算集群的研发投入；将继续在大数据领域进行前沿探索等等。由强劲的技术和资金实力作为基础的先发优势是阿里持续拓展用户群的基础。

　　此外，云端业务的转移成本很高。企业在成为一个云平台的用户之后，则相应的配套系统较难在后期无成本地转换至另一个平台。因此云端业务的用户粘性较强。

3.1.4、阿里云剑指政、企、海外

　　目前阿里云的总体用户数230 万，付费用户数超57 万，用户分布于ZF和企业领域。未来我们预计ZF、企业、海外的阿里云用户还将继续保持快速增加。ZF及社会机构用户

　　目前阿里云的ZF级用户包括中央ZF采购网、铁路12306 购票系统、中国气象局等等对数据处理能力、安全可靠性要求极高的机构。然而全国整体的ZF级云计算市场还远远未被覆盖。企业用户

　　根据国家工商总局的数据，截至2015 年底，全国企业数超2100 万。其中，生产性服务业企业超1100 家，现代服务业企业约656 万家，信息技术服务类约90 万家。目前阿里云的付费用户数仅57 万，增长空间巨大。

　　海外业务

　　目前阿里云以服务内地ZF和企业客户为主，但事实上阿里云的布局远不止内地。目前阿里云在美国东部、美国西部、新加坡均有设立数据中心，在今年年底之前还将启用位于欧洲、澳洲、中东和日本的数据中心。公司表示，“基于阿里云全球化的数据中心布局，中国企业可以将拓展拓展海外业务的时间从原本数月缩短至几分钟”。我们预计，未来会有越来越多的海外用户和出海企业使用阿里云服务和产品。

　　根据IDC 的预测，2020 年中国云计算市场规模将超50 亿美元。根据Forrester Research 和Market Research Media 的预测，2020 年全球云计算市场规模将在2400 亿美元-2700 亿美元左右。我们假设，阿里云若届时占中国云计算市场的50%份额、全球除中国之外市场规模的1%，则2020 年阿里云规模可超350 亿人民币。Clipboard Image.png

3.2盈利改善驱动力：产品结构变化 + 规模效应

3.2.1、产品结构变化

　　目前阿里云被使用较多的产品还是数据库、存储、云服务器等基础服务。这些基础服务的技术门槛较低，利润率也较低。未来随着安全业务、大数据、域名等等产品的使用频率逐渐提升、产品结构逐渐变化，阿里云的利润率也将逐渐提升。

3.2.2、规模效应逐渐体现随着云计算收入规模不断扩张，业务的规模效应将逐渐体现。近几个季度AWS 的收入不断提升，产品的利用率得到显著提高，因此其运营利润率也由个位数提升至约30%。未来随着阿里云用户规模增加、收入增长，我们预计阿里云的盈利能力也将逐渐提升。

4、娱乐及创新业务：生态圈丰富

4.1娱乐业务

　　如前所述，公司并表的娱乐业务包括：合一集团(优酷土豆)、阿里音乐、阿里体育、UC 科技、OTT 服务等；它们与阿里影业、阿里游戏、阿里文学、阿里数娱，一起构成了阿里巴巴的大文娱板块。合一集团由优酷土豆更名而来，目前由阿里巴巴全资持有。

　　合一集团旗下业务包括优酷(www.youku.com)和土豆(www.tudou.com)、自频道生态体系、合一影业、合一文化、云娱乐、创新营销与合一创投等。目前，优酷、土豆两大平台月加总的月度活跃用户约1.8 亿，是国内移动视频市场的佼佼者。Clipboard Image.pngUC 科技，是阿里巴巴旗下移动互联网软件技术及应用服务提供商，主要产品包括UC游览器、UC头条等。UC浏览器是安卓端排名领先的浏览器，2Q16 中平均月活达到1.67 亿。UC 头条则是UC 在2015 年发布的基于大数据推荐的个性化信息流产品，并在2016 年成为独立资讯APP。虽然UC头条刚刚成为独立APP，但是已经凭借势如破竹的气势获取了大量的用户：在猎豹全球智库统计的2Q16 的安卓端新闻APP 活跃度中，UC 头条已经跻身前十。Clipboard Image.png在刚刚过去的阿里巴巴2017 年第一财季(公历2Q16)，其娱乐业务收入超31 亿人民币，同比增长286%。我们预计2020 财年阿里巴巴娱乐业务收入或近420 亿。

4.2创新业务及其他

　　阿里巴巴的创新业务包括高德地图、钉钉、YunOS 操作系统等。根据QuestMobile 的统计，百度地图的9 月日活超2.2 亿，高德地图约1.5 亿，但百度地图日活同比增速约15%，而高德地图日活同比增速近39%。从用户分布而言，高德地图在有车一族中占比优势明显。Clipboard Image.png钉钉是阿里巴巴旗下的面向企业和ZF用户的通讯、协同的免费移动办公平台。钉钉的核心产品包括通讯录、服务窗、智能电话及视频会议、公告、邮箱、审批等诸多沟通及行政类功能。根据IDC 的数据，钉钉在全国办公软件中排名第一。Clipboard Image.png阿里巴巴2016 财年，其创新业务收入约为61.7 亿。我们预计2020 财年，阿里巴巴创新业务收入或达118 亿人民币。

4.3权益类投资

　　阿里巴巴投资布局广泛。公司的电商物流类投资包括菜鸟网络(占比47%)、苏宁云商(占比19.99%)、银泰商业(占比27.83%)、宝尊电商(占比18.2%)等。娱乐类参股公司包括微博(占比31.5%)、陌陌(不到20%)等。创新及金融类投资包括口碑(49.6%)、PayTM(印度最大支付公司，占比约40%)、蚂蚁金服(利润分享协议)等。

　　在诸多投资中，菜鸟网络是阿里巴巴电商业务的重要物流配送支持，也是阿里巴巴平台理念在实际业务中除了电商、云计算之外的又一体现。

　　菜鸟网络历史

　　菜鸟网络成立于2013 年，由阿里巴巴(持股47%)、银泰(持股32%)、复星(持股10%)等投资成立。怀着“平台化”、“网络化”“不建自营物流”的理念，菜鸟网络在2014 年与国内13 家主流快递公司签署战略合作协议，携手打造物流大数据平台。

　　菜鸟成立以来，已经推出当日达、次日达、预约配送、夜间配送、上门取退等诸多物流增值服务。目前，天猫超市的物流配送、以及平台商家的部分物流配送均由菜鸟网络完成。

　　菜鸟网络的运作模式

　　菜鸟网络认为，平台化协同是解决中国物流复杂问题的终极方案。基于这一理念，菜鸟构建了平台化、网络化的智能物流骨干网络。在这一网络中，菜鸟提供的是全网基础服务，包括天猫、淘宝上巨量交易数据信息构成的天网，和全国重要地区的中心仓储枢纽构成的地网。而入驻菜鸟联盟的物流公司，作为菜鸟的合作方，在从菜鸟接到订单后为消费者提供实际的配送服务。

　　与其他企业的自建物流相比，菜鸟网络的平台模式节省了巨大的基础设施和人力方面的开支，转而以共享经济的方式充分利用已有的社会物流资源，充分地降低了成本。同时，通过大数据的存储和计算，菜鸟物流可以将发货商家、快递公司、消费者做自动优化和匹配，实现了配送效率的提升。

　　菜鸟网络最新数据

　　如今的菜鸟网络有超过3000 家合作伙伴，日接受物流详情超8 亿条，日处理数据量超9 万亿条。目前菜鸟网络已经覆盖全国2800 多个区县、1.9万个村，在全球范围内覆盖224 个国家和地区。未来的菜鸟目标是，全国24 小时送达，全球72 小时送达。Clipboard Image.png● 菜鸟网络最新数据如今的菜鸟网络有超过3000 家合作伙伴，日接受物流详情超8 亿条，日处理数据量超9 万亿条。目前菜鸟网络已经覆盖全国2800 多个区县、1.9万个村，在全球范围内覆盖224 个国家和地区。未来的菜鸟目标是，全国24 小时送达，全球72 小时送达。

　　目前，虽然阿里巴巴的权益类仍处总体亏损状态，但各参股公司均是阿里巴巴生态圈的重要组成部分：菜鸟网络肩负着搭建物流协同平台的重任、苏宁云商和银泰商业是生态圈中线下零售的堡垒、微博和阿里影业是阿里集团大文娱板块的有机组成、饿了么和口碑是外卖O2O 板块的翘楚、PayTM肩负着阿里布局印度电商和支付领域的重任。我们预计，在这些公司和业务的支持下，阿里巴巴在各领域的布局将更加深入、在跨领域的融合和创新方面也将取得先机。

5、财务预测及估值

5.1财务预测

5.1.1、收入：2017-2020 财年收入CAGR 约31%Clipboard Image.png如前所述，我们预计至2020 财年，阿里巴巴国内电商业务的活跃用户或将增加2 亿，海外零售的活跃用户亦将有显著增加。我们预计，活跃用户数的增长将推动阿里巴巴中国零售业务GMV 未来四年CAGR 达约14.2%。随着广告业务变现能力的不断增长，我们预计阿里巴巴的中国零售业务变现率将由目前的2.8%提升至2020 财年的3.5%。至2020 年，中国零售业务收入和整体核心电商业务收入的复合增长率可达约22%。

　　云计算业务方面，我们预计随着公司在ZF、企业、海外客户间的渗透率逐渐提升，阿里云的收入也将实现快速增长。我们预计，至2020 年，阿里云收入可达389 亿人民币，CAGR 可达89%。我们预计，阿里云有望在2019年内首度实现盈亏平衡。

　　娱乐业务方面，随着合一(优酷土豆)、阿里音乐、阿里体育、UC、OTT业务的快速发展，我们预计到2020 财年娱乐收入可达419 亿人民币。

　　创新及其他业务方面，随着高德地图、钉钉渗透率的不断提升和YunOS的不断发展，我们预计到2020 年财年，创新业务收入可达118 亿人民币。

　　整体而言，我们预计阿里巴巴未来三年收入增速可达31%；2020 财年公司整体收入近3000 亿人民币。

5.1.2、盈利：云计算利润率将显著提升，天猫超市、Lazada、娱乐业务或稀释短期利润率Clipboard Image.png我们预计公司云计算业务随着用户数的增长、规模效应的体现、产品结构的变化，云计算毛利率和EBITA 利润率未来将有显著提升。但同时，电商业务毛利率和EBITA 利润率受天猫超市和Lazada 的影响，未来或有下滑。此外，娱乐业务短期也将继续稀释公司整体利润率。我们预计未来几年公司毛利率或保持些微下滑，由2016 财年的66%下滑至2020 年的57%左右。

　　相应地，我们预计公司调整后EBITA 利润率或由2016 财年的48%下滑至2020 年的38%。我们预计2020 年公司GAAP 净利润率约保持在23%，non-GAAP 净利润率约为37%。Clipboard Image.png

5.2估值与评级：“买入”评级，目标价125 美元

5.2.1、相对估值 - SOTP

　　由于公司若干项业务属性不一，我们采用分部估值法对公司进行估值。

　　核心电商 – P/E

　　核心电商业务是阿里巴巴收入约85%的来源，也是盈利的主力军。我们对核心电商业务采用P/E 估值。通过对悲观情况(假设2017e P/E 约20 倍)和乐观情况(假设2017e P/E 约25 倍)的考虑并取均值，我们测算公司核心电商的估值可达11265 亿人民币。

　　云计算 - DCF

　　云计算业务目前尚不盈利，但是未来随着收入的快速提升、规模效应的凸显，我们预计阿里云有望在2019 财年中首次实现盈亏平衡。我们使用DCF对阿里云进行估值，基于13.3%的WACC，我们估算阿里云的估值可达2700亿元人民币。

　　娱乐 & 创新业务及其他 – P/S

　　娱乐业务包含合一(优酷土豆)、阿里音乐、阿里体育、UC、OTT 服务。短期内阿里巴巴的娱乐业务尚在整合与投入期，尚无盈利时间表。基于对悲观情况(2017e P/S 约10 倍)和乐观情况(2017e P/S 约20 倍)的假设，我们估算阿里巴巴的娱乐业务估值约2017 亿元。

　　阿里巴巴的创新及其他业务包含高德地图、钉钉、YunOS 系统等。基于对创新业务收入悲观情况(2017e P/S 约8 倍)和乐观情况(2017e P/S 约10倍)的假设，我们估算公司创新业务估值超600 亿元。Clipboard Image.png基于对主营业务和权益投资的估值加总，我们给予阿里巴巴125 美元的目标价。基于21%的上涨空间，我们首次覆盖给予阿里巴巴“买入”评级。

5.2.2、绝对估值 - DCF

　　我们对于阿里巴巴的DCF 估值基于以下主要假设：

　　根据彭博数据，无风险利率为2.7%，风险溢价为10.9%，股价过去两年beta 约1.69，WACC 约13.3%；

长期增长率基于一般情况和成长性公司的情况，取2%-3

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