中青旅(600138)

——业务稳健增长，异地项目可期

 中报业绩符合预期：2013 年上半年，公司共实现主营业务收入 41.4 亿元，较同期增长 10%；实现净利润 1.24 亿元，较去年同期增长 17%；每股收益为 0.30元，加权平均 ROE4.25%，较同期增加 0.15 个百分点，总体业绩增长符合业绩符合预期。

 分季度看，Q2 营收和净利润增速（4.58%和 0.06%）较Q1（16.61%和 43.83%）均出现收窄，主要因为廉政政策限制公费旅游出行，以及禽流感、地震等多重客观因素的影响导致上半年主要景区内客流下降。分业务看，尽管受到多重不利因素影响，公司的观光旅游业务增长仍然较为稳健，贡献收入 31.67 亿元，

较同期增长 6%；度假旅游业务依旧保持快速增长。营业收入较去年同期增长29%；会展业务在限制公务会议及去年同期高基数的情况下，营收依然实现 5%的增长。景区方面，报告期内乌镇累计接待游客 265.45 万人次，比去年同比减少 5.69%，尽管如此，乌镇累计实现营业收入 3.45 亿元，同比增长 10.6%；实现净利润 1.34 亿元，同比增长 15.5%，成为公司上半年业绩主要贡献点。

 财务费用支出较多，现金流状况较好：报告期内公司因支付借款利息，致使公司财务费用同比增长 103%。去年同期受支付房地产项目工程款原因致使经营活动产生的现金净流量基数较小，今已回复到正常水平，每股经营性现金流净额为 0.4 元，较去年同期增加 0.31 元。由于公司银行借款增加，使筹资活动产生的现金流同比增长 35.55%。

 维持“增持”的投资评级。在上半年诸多不利因素影响下，公司仍保持了业绩尤其是乌镇景区业绩的持续增长，证明了公司对景区经营的深刻理解。乌镇模式成功为古北项目的成功打下了基础，后者将打开中长期的成长空间。而预计Q3 以后，各主要景区客流将逐步回暖，公司旅游服务业务将继续保持低增速增长，预计 2013-2015 年 EPS 将分别达到 0.78、0.85 和 0.96 元，目前股价所对应的 P/E 分别为 22、20 和 18 倍，维持“增持”的投资评级。