事件：双汇发展（000895）公布的2016年三季报显示，公司实现营业收入383.53亿元，同比增长19.09%，实现归属于上市公司股东的净利润32.77亿元，同比增长5.06%，实现EPS0.99元。

点评：

n Q3肉制品销量微降，鲜冻品销量继续快速增长，屠宰量下滑。2016年前三季度公司，公司肉制品和鲜冻肉外销量217.62万吨，同比上升9.07%。前三季度肉制品销量120.2万吨，同比增2.1%，其中Q3销量42万吨，同比微降0.4%。前三季度公司鲜冻品销量97.4万吨，同比增19%，其中Q3销量31.5万吨，同比增14%，继续保持快速增长势头。2016前三季度公司屠宰生猪892万头，同比微降0.57%。其中，Q3屠宰生猪271万头，同比下降3%。我们认为Q3屠宰量下降主要由于进口冻肉大增所致。

n 前三季度肉制品收入下滑而利润率微升，屠宰收入大增而利润率下滑。2016年前三季度，公司肉制品收入169.5亿元，同比减少1.2%，营业利润率为21.2%，同比微提0.3pct；同期，屠宰业务对外收入2015亿元，同比大增42.4%，营业利润率1.5%，同比下滑1.3pct。

n 毛利率和期间费用率下滑明显。2016年前三季度公司毛利率和期间费用率出现较为明显的下滑。其中，销售毛利率18.22%，同比大幅降低3.11pct；期间费用率6.93%，同比减少1.81pct，其中销售费用率4.45%，同比降0.91pct；管理费用率2.51%，同比减0.85pct；财务费用率-0.03%，同比微降0.05pct，表明公司加强内部管控成效渐显，经营效率提升。受毛利率大幅下滑拖累，前三季度公司销售净利率8.85%，同比下滑1.2pct。

n 投资建议：维持“推荐”评级。预计2016/2017年每股收益分别为1.37元、1.51元，对应PE分别为18倍、16倍，估值较低。

n 风险提示。食品安全问题，生猪价格大涨，新品销售不达预期。