事件。公司公布半年报，实现收入255.27 亿，增长25.41%，归属于上市公司股东的净利润21.51 亿，同比增长8.51%，EPS 为0.65 元。单二季度实现营业收入127.89 亿元/+23%，净利润10.77 亿元/+1%，基本符合我们对公司上半年预测23%/10%。
　　投资建议与估值。上调盈利预测，主要基于今年库存及进口肉的成本调节，以及明后年成本下降，预测16-18 年EPS 为1.42、1.59、1.75 元（前次为 1.35、1.47、1.58 元），对应PE 为18、16、14 倍，目标价30 元，维持增持评级。公司的优势是发挥国际成本协同，平滑国内猪价上涨对成本的不利影响；加大新品推广力度，美式低温等高端产品推出后效果良好，逐渐成为新增长点；近年来维持70%以上高分红，是板块中分红率最高品种。
　　屠宰量及肉制品销量基本持平。报告期内，公司屠宰生猪621 万头，同比增长0.1%，鲜冻肉及肉制品外销量144.02 万吨，同比增长9.48%，其中，肉制品销量78.1 万吨，生鲜肉销量66 万吨。单二季度公司屠宰生猪273 万头，同比下降4%，肉制品销量40.73 万吨，与上年持平，生鲜肉销量32 万吨，同比增长24%。公司扩大销售网络，生鲜品销售新增客户800多家，网点2 万多个，美式低温产品到6 月底进店8000 多家，设置专区、专柜、店中店3000多家，开展店内促销5 万多场，公司大城市的高端便利店已经启动，以及通过快餐公司配餐公司进入餐饮渠道，配合新品的电视及户外广告已经投放，未来渠道渗透率提升将保证肉制品销量增长。
　　成本上涨及屠宰业务占比提升，公司毛利下降3.5%。公司毛利率由去年同期的21.5%下降到今年的18%，下降了3.5%。主要是因为2016H1 生猪均价18.28 元，同比上涨47%，同时屠宰业务收入增速提高，收入占比提升至61.5%（去年同期为51.8%），毛利率下降3.99%至4.83%。所以尽管公司有进口肉的优势，成本上涨仍使公司毛利率下降。公司肉制品业务毛利率提升2.95%至32.39%，肉制品吨收入由上年1.47 万元/吨下降至1.4 万元/吨。上半年进口肉用于外销的12 万吨，自身肉制品使用4 万吨，全年预计进口30 万吨，30%用于自身肉制品使用。销售和管理费率分别同比下降1.12%，净利率同比下降1.36%。预计下半年生猪价格有望回落、鸡肉价格上涨空间不大，同时公司也对成本上升做了应对措施，上半年做了28 亿的储备，将对成本起到一定平抑作用，预计公司下半年毛利有望起稳回升。
　　股价表现的催化剂：肉制品销量超预期，猪价下降。
　　核心假设风险：成本持续上涨，食品安全事件。