投资要点

生物制品：聚焦大单品，产品力特出。公司动物疫苗产品种类齐全，基本覆盖常见动物疫病。公司是口蹄疫政采苗龙头，市占率25%；市场苗方面，公司在兰州生物药厂建成亚洲最大的口蹄疫疫苗悬浮培养生产车间，于2014年通过GMP验收，目前拥有国内最大的4000L细胞悬浮培养罐。对口蹄疫疫苗的技术升级使得公司产品快速进入大规模养殖场，市场苗市占率迅速提升至2018年的约10%，表明公司发展市场苗市场成效显著。在禽苗政采苗市场，公司以17%的市占率稳居头部，是当之无愧的禽苗政采龙头。禽链景气度自 2018 年以来持续维持高位，公司受益于禽养殖业景气叠加三价苗新上市，禽苗板块有望再创新高。

饲料兽药稳健发展，率先进军宠物市场。公司2018年饲料业务营业收入11.20亿元，同比增长13.93%，与其他企业企业对比位于领先水平。从2009年到2018年，兽药毛利率从7.39%快速提升至32.64%，受益于毛利率提升，2018年毛利达到2.95亿元，成为公司主要利润来源之一。2019年7月3日，中牧实业股份有限公司与江苏疯狂小狗宠物用品有限公司签订了《战略合作框架协议》，标志公司正式进军宠物市场。

养殖业：供给缺口大，补栏迫切利好动保行业。自2018年8月非洲猪瘟疫情以来，全国能繁母猪存栏量从3145万头急剧下降，截至10月存栏量仅剩1924万头，降幅高达37.80%。2018年全国猪肉消费量为5539.8万吨，由于供给收紧，预期2019年消费量下降至5054.0万吨，以4850.0万吨的产量测算，2019年猪肉供给缺口或超700万吨。当前全国生猪存栏量下降严重，进而导致了肉价大幅走高，预测明年上半年猪价仍维持高位，2019年全国猪肉供给缺口大，补栏需求明显。

静待非瘟疫苗上市，业绩有望迎爆发。非瘟疫苗大约于11-12月能进入临床试验阶段，经过第一批商品猪约6个月的临床试验后，乐观预计明年9月份会下发临时性批文，最快明年底能上市。初步预测非瘟疫苗将为疫苗市场带来近百亿的空间。按照非瘟疫苗90亿市场规模和口蹄疫的市场占有率做测算，单只非洲猪瘟疫苗有望为公司带来共13.5亿元营收和7.68亿元的毛利。

盈利预测与投资建议：养殖业产能恢复势在必行，补栏行情为公司业绩带来确定性增长。预计公司2019、2020年每股收益分别为0.41元和0.54元，对应估值分别为29.2倍和22.4倍，维持对公司“推荐”评级。

风险提示：非洲猪瘟疫情扩大、补栏进展缓慢、疫苗研发不及预期等。