投资要点

事件：维尔利发布2019年三季报，实现营业收入17.52亿元，同比增长33.42%；归母净利润2.28万元，同比增长43.91%。同时拟将可转债募集资金由不超过12亿元调减为不超过9.17亿元。

点评：  三季度业绩延续快速增长势头。公司第3季度实现营业收入6.3亿元，同比增长50.76%；归母净利润7101万元，同比增长41%。业绩延续快速增长的势头。前三季度毛利率31.57%，基本持平去年同期。期间费用率16.72%，同比下降0.8个百分点。净利率12.65%，同比上升0.36个百分点。

新增订单持续增长为业绩增长奠定基础。从上半年订单情况看，母公司新中标垃圾渗滤液处理项目工程及运营订单9.75亿元，餐厨及城市固废处理项目工程订单4.1亿元，合计13.85亿元，同比增长83%，占2018年全年该领域订单的89%。全资子公司杭能环境新签沼气及天然气工程项目2.01亿元，汉风科技新增工业节能项目订单4.35亿元，都乐制冷新签设备销售合同0.9亿元，合计7.26亿元。公司及子公司上半年新增订单21.1亿元，同比增长41%，占2018年全年订单的81%。良好的订单增长势头为业绩增长奠定基础。

受益垃圾分类全面推行促使湿垃圾处理需求显著放量。全国地级及以上城市从2019年起全面启动垃圾分类，目前各省、地级市陆续出台生活垃圾管理条例，明确推行垃圾分类。湿垃圾占生活垃圾的比重高达50%左右，垃圾分类全面推行将推动湿垃圾处理需求迅速放量。而我国餐厨垃圾处理产业发展较晚，整体处理率不到10%，处理产能缺口非常大。公司作为餐厨垃圾处理领先企业，在餐厨和厨余垃圾处理领域有技术和经验先发优势。首个餐厨项目常州餐厨项目已稳定运行，目前在西安、绍兴、杭州等地承接20余个餐厨垃圾处理项目工程，市占率接近20%。厨余垃圾处理方面，公司在引进德国技术的基础上创新开发出EMBT技术。其中第一个采用该技术建设的绍兴厨余垃圾项目目前已投入运行，2019年承接的泰国onnut区垃圾处理项目及上海松江区湿垃圾资源化处理工程EPC项目继续运用EMBT工艺。未来随着上述项目成功建设运行，将成为公司在厨余垃圾处理领域的技术标杆和代表工程，有助于其持续在全国范围内拓展厨余垃圾处理项目。

投资建议：维持推荐评级。预计2019-2020年EPS分别为0.43元、0.60元，对应PE分别为19倍、13倍，维持推荐评级。 ◼ 风险提示。订单落地低于预期，商誉减值风险，回款风险。