兴业银行 (601166)
——主动放缓规模扩张应对信用风险的提升，估值有较大吸引力，维持“买入”评级

  2014年前3季度， 公司实现归属于股东净利润383亿元，同比增长15.7%，基本符合我们预期的 15.4%。公司实现并表后每股收益2.01元，每股净资产12.3元，年化ROAA1.33%，年化ROAE23.6%，环比分别下降1bp、 0.75%。
  规模扩张、中收增长和成本收入比改善是贡献净利润增长的主要因素。
  规模扩张贡献利润增长9.1%，是利润增长的最主要贡献因素。前3季度，生息资产同比增长9.5%，其中，贷款同比增10.7%，环比增4.5%。同业监管压力下，银行压缩同业非标资产。买入返售金融资产环比下降8.5%，使得同业资产环比减少 7.4%。证券投资环比增 6.1%。受到非标资产持续压缩以及存款偏离度考核的影响，3 季度计息负债环比仅增1.0%。其中，
存款环比下降1.8%，同业负债环比增4.5%。规模增长放缓，公司通过内生增长补充资本，提升核心一级和一级资本充足率5bps至9.4%
  单季息差环比小幅回升，贡献利率负增长缩窄至1.6% 。据测算，3季度净息差2.56%，环比上升6bps，前3季度净息差2.48%，同比下降 1bps。主要是由于 3 季度存款环比小幅下降，存贷比环比提高 4%至 67.7%。单季度付息负债成本率下降 29bps 至 3.21%。而资产端收益率仅下降 21bps。
  手续费净收入增长16.6% ，贡献利润增长4.7% 。前3季度，手续费收入增速环比上半年下降 3.1%点至 16.6%，预计主要由于风险和监管等压力下，非标资产规模增长放缓，使得投行，托管等由非标拉动的中收增长放缓。
  拨备力度加大，贡献利润负长增长4.3% 。资产质量承压，不良率环比上升2bps至0.99%，关注类贷款大幅增加84亿，占比环比上升51bps至1.67%。风险仍然主要集中在个人贷款、 批发零售业和制造业。区域主要分布在东南沿海地区，未见大规模扩散。年化信贷成本同比上升19bps至1.45%。拨备覆盖率环比下降24.3%至281%，拨贷比下降 18bps至2.79%。成本收入比同比下降2.1个百分点至21.4%改善，贡献利润增长4.2% ，保持同业较低水平 。
  资产质量承压，公司主动放缓资产负债扩张速度，考虑到拨备充足，估值处于行业较低水平，维持“买入”评级。上调15年信用成本，下调15年盈利预测3%，调整后，14/15年利润增速为14.8%/11.6%，对应PE为4.1X/3.8X，PB0.81 X/0.62。