(2016年9月6日)腾讯收盘价215港元，市值正式站上2万亿(20352亿港币).上市12年，这家公司的股价翻了270倍，年化收益率59%.

　　两万亿港币的市值，折算成人民币逾1.7万亿，一举超过中国移动(市值16958亿人民币)，登顶中国，也是亚洲市值最大的上市公司。腾讯今年股价走势一骑绝尘(见下图)，一路碾压了中国石油(13097亿人民币)，工商银行(市值15940亿人民币)，阿里巴巴(市值16417亿人民币)这些大家伙。

　　这个市值，也令腾讯成为全球第十一大市值公司(见下图)：

　　(全球公司市值前15位，数据截止2016年9月6日，PE数据以2015年报为基础)

　　腾讯的这个市值，按TTM估值为50倍PE，按2016年动态估值也有43倍，基本是其历史最高估值水平(见下图)：

　　很明显，腾讯的估值，真心不便宜了，很多老司机都在说买不下手，格隆汇的一个朋友给了这么一个粗糙但却很难反驳的推算：腾讯月活账户数大概8亿，毛估有6亿用户。马云说最好的商业模式是国家收税，那我们就用按人头收钱的个人所得税为标准，看腾讯的天花板。2015年全国个人所得税是8618亿，假设腾讯10年后达到这个收入水平，继续维持30%的净利率，那么就有2580亿净利润，这时候的腾讯业绩增速应为个位数，给10倍PE，也就25800亿RMB，相对目前的2万亿港币市值，还有50%的增长空间。腾讯去年刚加入千亿收入俱乐部，未来10年，腾讯的收入可以增长到8600亿吗？

　　这个推理很粗糙，但不得不承认，其符合投资所追求的“模糊的正确”.

　　那么，问题来了：

　　1、 为何登顶的，是马化腾的腾讯，而不是其他公司，比如马云的阿里？

　　2、 又为何在腾讯估值已真心不便宜的情况下，资金还一门心思往里冲？

　　这两个问题，小有区别，但其实互相关联。

　　二、中国，谁有资格登顶？

　　在回答以上问题前，我希望我们先在以下问题上能达成一致：

　　1、如果把市值第一当做珠峰登顶的话，能登顶的一定是新经济的公司。我们传统思维里的那些传统行业的老国企，诸如石油、电讯、钢铁、煤炭等，最终都会如恐龙一样，日渐没落——假以时日，新能源开发技术能逐步突破，那些埋在地下的煤炭可能如泥土般一钱不值，而山西的产业结构如不做调整，未来会比东北更惨.

　　看看全球前十大市值公司(基本都是美国公司)的结构就知道了(见下图)，这个是人类经济变化的历史趋势与规律，就像本世纪初汽车替代马车一样，这不以国企、民企为转移，也不以社会主义、资本主义为转移。

　　(全球前十大市值公司，市值数据截止2016年9月6日，PE数据以2015年报为基础)

　　2、在中国的新经济公司里，有资格去PK登顶的，只有两家：腾讯与阿里。因为他们既幸运，又努力，且体量上把其他竞争者甩开了几条街。

　　努力就不说了，但凡不是国企，任谁都有一把辛酸泪。幸运，是因为互联网领域最容易做出大市值的水草丰美之地，就三个领域：搜索(在美国对应GOOGLE)、电商(在美国对应亚马逊)、SNS社交(在美国对应Facebook)，阿里与腾讯恰好垄断了后两个领域。

　　卡位搜索的百度一度也算幸运，但自己把自己作死了。

　　三、为何是腾讯，而不是阿里？

　　腾讯2004年上市，阿里2014年上市。前面不可比，我们看看自阿里巴巴上市以来，两者的市值变化对比：

　　上图可以清晰看出：

　　2014年阿里上市之初，阿里的市值几乎是腾讯的一倍。

　　一年后，腾讯市值与阿里持平。

　　两年后，腾讯市值正式超越阿里.

　　毫无疑问，市值是与与财务数据密切相关的。2013年，阿里单季度的利润大数是60个亿，腾讯单季度利润的大数是30多亿，阿里是腾讯的一倍，所以上市初市值是腾讯的一倍，也基本反映了这个财务状况。但之后腾讯追上，到 2016 年最新的半年报，腾讯公司第二季度总收入为人民币 356.91 亿元(53.82 亿美元)，比去年同期增长 52%；单季净利润已达108.80 亿元(人民币)，比去年同期增长 47%。而同期阿里巴巴的营收为人民币 321.54 亿元(约合 48.38 亿美元)；Non-GAAP净利润为121亿，GAAP利润71.42 亿元(约合 10.75 亿美元).

　　单季营收：356.91 亿VS 321.54 亿，单季净利润：108.80亿VS121 亿。这个追赶过程，腾讯完胜，市值超越阿里，并不过分。

　　财务数据，反映的是战略业务层面的差异。腾讯与阿里业务层面最大的不同是：腾讯这几年一直在做减法，而阿里恰恰相反。

　　腾讯一直在做纵向深耕，立足SNS(社交)的价值链挖掘，其他不具竞争优势的新领域，要么回避，要么浅尝辄止，要么干脆售卖或者剥离，旗下电商卖给京东、搜索卖给搜狗，等等。

　　反观阿里，一直在横向扩张，铺摊子，拓展新业务，云、健康、影视、音乐、体育、媒体、视频、餐饮(阿里刚刚入股了百盛中国)……俨然一眼花缭乱的庞大帝国。

　　从长远看，很难说孰优孰劣，阿里的多元布局，未来或许能收获很多，但从2013年以来毛利率与净利率的数据比较上看，腾讯的坚守(纵向深耕)VS阿里的“花心”(横向扩张)，腾讯胜：

　　四、只是业务差异？

　　但两者业务上、财务上的差异，或许勉强能解释腾讯登顶亚洲市值之王，无法解释腾讯估值真心不低的时候，市场为何还追逐不已。

　　核心考量因素，是风险。

　　对资本而言，现在的核心不确定性(风险)，是中国经济将如何转型着陆，美联储加息几次，人民币还有多大贬值空间——这也是内资大手笔频繁收购境外资产的核心驱动因素——把资产端留在境外，把负债端留境内.

　　腾讯与阿里的股票，都属于境外资产，但两者的安全性相差很远。

　　腾讯几乎一直专注社交，阿里则广泛布局，各有千秋。但腾讯的专注，与阿里的四处出击，蕴含的风险完全不一样：每开辟一块新业务，都是一次确定冒险——是商业模式的冒险，也是利益冲突的冒险，马云身上的压力与风险(包括业务拓展风险与政治、经济风险)比马化腾大得多。资金青睐腾讯，而不是阿里，核心理由，应该是腾讯比阿里更安全。在大船有可能倾覆的时候，未来很长时间，安全，才是首要考虑的东西。

　　当一个帝国不断扩展其领土边界的时候，一方面意味着自身资源和绑到自己战车上的人更多了，但也往往意味着与其他更强大的潜在冲突方的冲突可能越来越大。在这个政、经势力范围相对固化的土地上，阿里的风险，比腾讯被替代品颠覆的风险，大得多。因为腾讯的风险，主要是业务上的，阿里的风险已经是人，是竞争对手和政经力量。

　　所以，只要人民币贬值压力仍在，只要中国经济转型还没着落，只要阿里帝国继续快速扩张(也意味着强敌越来越多)，只要腾讯没有显然的替代品，未来很长时间，腾讯的股票，可能就是没有太多贬值风险的硬通货。

　　这就是市场能接受并持续推高腾讯估值的原因：毕竟买腾讯，资产到了境外(至少成了外币资产)，而腾讯的未来，某种意义上，比中国经济的未来更靠谱。

　　结语

　　回到本文的题目：为什么是腾讯？

　　如果你能从中国经济现状、人民币贬值压力、资本避险与配置等角度考虑问题，就应该不难得出答案。

　　盛世古董，乱世黄金——因为黄金是硬通货。在当下，腾讯的股票，也是.

　　所以，子弹会继续飞一阵，腾讯的高估值也还会持续一阵(当然，从投资谨慎角度，你必须高度重视当前腾讯与阿里的估值差距).

　　中国未来市值最大的三家公司在改写股票史

　　【十年股票史，一朝来改写！】

　　先来一个虚拟现实。中国未来市值最大的三家公司是谁？应该是这样：

　　(1)腾讯：市值2548亿美元

　　(2)阿里+蚂蚁金服：市值3000亿美元

　　(3)华为：2280亿美元

　　(N)中石油中移动工商银行。。。

　　当然，华为没有上市，我来当他是个上市公司。华为公司在2015年营业收入608亿美元，同比增长37%；净利润57亿美元，同比增长33%。按照40倍PE2015年净利润，估值为2280亿美元。

　　上面这个属于中国的排行榜会令人吃惊吗？那么请看看美国市值最大的五家公司：

　　(1)苹果：5973亿美元

　　(2)谷歌：5296亿美元

　　(3)微软：4494亿美元

　　(4)亚马逊：3662亿美元

　　(5)Facebook:3633亿美元

　　(N)强生埃克森美孚伯克希尔通用沃尔玛辉瑞。。。

　　这叫“昔人已乘黄鹤去，此地又迎来鹰隼”(诗人恕罪)。中美两国的股票历史殊途同归。

　　【平台征服世界，软件称霸天下！】

　　细观中国未来市值最大的三家公司，实质是什么？两家是平台，一家是拥有我国最多专利数目的科技公司。与此同时，美国五家最大的公司当中四家是平台，一家是软件行业最大的垄断者。真髓就在这儿。

　　平台真正意味什么？难以置信的用户数，并且是以传统行业企业无法想象的速度触达的用户数目，笔者喜欢说麦田收割者去形容。我们来看看，全球人口六十多亿，除去撒哈拉沙漠以南没有良好覆盖互联网的部分还剩58亿。而麦田的收割者们割得怎样？

　　腾讯：QQ+微信=16亿用户。

　　Facebook:四个平台=45亿用户。

　　谷歌：youtube=10亿用户(每月)，搜索次数1000亿(每月).

　　阿里巴巴：4.3亿活跃买家，地图6亿用户，UC4.2亿月活，云服务57万客户。

　　亚马逊：4亿活跃用户，5000万付费金牌会员，云服务客户数估计过万。

　　微软：视窗11亿用户，Office12亿用户。

　　这就是平台，用户用亿的级别来衡量。不仅如此，平台们的可敬畏之处在于他们直接控制着这些用户的数据！而传统行业在这一点难以望其项背。

　　现在，平台已经进化到了云+人工智能+物联网。关于云，有人会说那就是未来的水电，不稀奇，将来一样落得平凡。这话是有道理的，实际上中国在世界五百强排名最高的公司是“中国国家电力集团”，恰好论证了这个观点。未来的云会大到一个什么程度，我们也可以拿水电来参考。然而，投资云服务的朋友们要理解一点，当云加入了人工智能和物联网，那就不是水电可以来比拟的了，那将是无比广阔的空间。

　　谷歌仅仅利用了一些人工智能就省掉了几个亿美元的电费，什么概念？它省掉的是自己一整年净利润的十分之一。如果谷歌将这一技术运用在全世界呢？它会对能源行业产生多大的改变，并给传统企业带来多大的效益！IBM的人工智能Watson，透过机器学习，阅读了两千万份医生对病人的诊断报告，然后给一位女性做了一个医疗诊断，说她患上了乳腺癌，这个诊断准确率是不是媲美了人类，超越了人类？

　　这些巨型平台，渗透进我们的生活，渗透进传统行业，改变着世界。它们很大，但它们才开始，它们还会继续进化、生长、变得更大。在上面八家中美公司之中，一定会诞生几间万亿美元市值的公司。因而我们值得将投资放在这些主宰未来的平台。

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