维持“增持”评级，维持目标价32.91元，考虑到投资收益率下行和补提准备金对公司盈利的影响，下调2016-2018年EPS盈利预测至1.71/2.09/2.37元（原预测值为2.15/2.37/2.61元）。上半年实现归母净利润61.42亿元，同比下降45.6%，主要由于投资收益下行和补提准备金（会计估计变更减少利润总额40.31亿元）；期末归母净资产1269.57亿元，较2015年末下降4.8%，主要受到分红及可供出售金融资产账面浮盈下降影响。
　　寿险新业务价值强劲增长，个险新保占比进一步提高，大个险经营格局下价值有望持续增长。1）上半年新业务价值首次突破百亿，达到112.64亿元，同比增长55.9%；个人业务在寿险总保费中的占比达88.4%，在总新保中的占比达82.2%。公司已完成客户脸谱绘制，对老客户的精准营销将助力未来业务增长。2）退保金大幅下降54.9%，退保率下降1.9个百分点至1.2%，转型成效持续显现。
　　产险综合成本率99.4%，较2015年同期略有改善，上半年保费收入增速1.7%，考虑下半年灾害高于上半年，公司承保盈利能力仍有待提高，预计2016年保费增速将维持在较低水平。1）车险业务质量较好，上半年综合成本率为98.2%，未来策略清晰，将持续强化电网销、交叉销售、车商三大核心渠道。2）非车险业务压力仍较大，非车险前五大险种中除农险以外的其他四大险种均为承保亏损。
　　稳健的投资风格使得公司在权益市场波幅较大时具备相对优势，上半年总投资收益率高于净投资收益率0.1个百分点。上半年主要加强对非标投资获取流动性溢价，权益配置谨慎，上半年末股票+权益型基金占比仅为5.3%。受低利率环境影响，净投资收益率为4.6%。
　　风险提示：市场大幅回调。