乐普医疗(300003)

事件描述

公司公布2016 年半年报，实现营业收入16.76 亿元，同比增长25.82%；净利润3.77 亿元，同比增长31.04%；扣非净利润3.71 亿元，同比增长35.40%；EPS 为 0.22 元。

事件评论

内生增长较快，费用率提升：剔除并表影响，公司上半年实现净利润3.51 亿元，同比增长21.74%。公司整体毛利率为60.12%，同比上升6.56 个百分点，主要由于高毛利率产品收入占比增加；销售费用率为16.28%，同比上升2.48 个百分点，主要由于业务宣传费和市场营销人员工资等费用增加；管理费用率为13%，同比上升2.33 个百分点，主要由于在研发、移动医疗及医疗服务板块的投入增加，同时公司业务范围的扩展使得行政管理成本增加；财务费用率为1.09%，同比上升0.54 个百分点，主要由于公司借款增加。

支架业务稳健，器械板块根基扎实：医疗器械板块收入10.42 亿元，同比增长25.04%，实现净利润3.13 亿元，同比增长23.67%。其中支架系统收入5.03 亿元，同比增长15.99%；封堵器系列收入5,390 万元，同比增长4.26%；国产单腔起搏器收入696 万元，同比增长8.90%；新增吻合器等外科手术器械收入5,810 万元；体外诊断产品收入1.02亿元，同比增长143.72%，预计主要由于爱得康并表所致；医疗产品代理配送业务收入1.70 亿元，同比下降7.28%。

协同效应显着，制剂业务大幅增长：药品板块收入5.51 亿元，同比增长26.16%，实现净利润1.49 亿元，同比增长81.11%。其中乐普药业收入2.52 亿元，同比增长118.62%，实现净利润1.26 亿元，同比增长139.21%，拉动了药品板块收入和利润的整体增长；新东港收入2.88亿元，其中制剂业务收入6,486 万元，同比增长105.52%，原料药业务收入2.23 亿元，同比下降20.90%。? 外延频繁，大健康平台进一步完善：上半年，公司继续拓展医疗服务业务，收购了洛阳和合肥的两家医院，追加投入2.7 亿用于开展心血管网络医院及O2O 营销网络体系业务；并购了乐普药业40%股份和新东港2.945%股份，增强对药品业务的控制力；设立国际中心运营平台，进一步扩大公司国际业务规模。到目前为止，公司已经基本完成了心血管领域植入器械和药品的大品种的布局，医疗服务业务覆盖了实体医院、网络医院、体外诊断、移动医疗，围绕医疗领域金融业务也稳步开展，公司的大健康平台逐步完善。

维持“买入”评级：公司医疗器械业务稳健；外延业务协同效应显着，依托公司原有资源，有望抢占更多市场份额；大健康平台布局宏大，有望塑造出围绕心血管领域的航母公司。预计公司2016 年、2017 年、2018 年EPS 分别为0.47 元、0.61 元、0.78 元，对应PE 分别为41X、31X、24X，维持“买入”评级。

风险提示：药品业务增长不及预期