业绩保持快速增长、存货增加有望受益于中药材价格上涨

2016年上半年公司实现营收112亿元（+23.59%）；净利润17.58亿元（+23.17%），EPS为0.40元，业绩继续保持快速增长趋势。相比于2015年年报公司存货净增加16.20亿元，其中：库存商品增加7.64亿元（反应了医药流通业务的高速增长），消耗性生物资产增加6.57亿元（主要为中药材）。我们观察到公司从14-15年开始存货持续增加，部分原因在于低位收储中药材（如林下参等项目）。考虑到中药材价格持续上涨，存货增加将给公司带来可观利润。

新的医药商业模式带动中药饮片、药品器械流通高速增长

分产品来看：公司中药饮片收入达到19.86亿元（+33.71%），中药材贸易收入39.80亿元（+5.85%），西药自产药品收入11.21亿元（-5.47%），药品流通收入35.36亿元（+44.36%），器械收入3.58亿元（+33.12%），保健食品收入5亿元（+71.87%），物业租售业务收入4.13亿元（+16.75%）。公司中药饮片，药品器械流通业务高速增长，主要原因在于智慧药房等新商业模式的推动。

智慧药房、“互联网+”战略持续深化

公司在深广京沪蓉渝等地快速推进智慧药房模式，加上超过100家医院药房托管业务，使得公司在医药分家大背景下牢牢抓住门诊药房资源。从结果上看：一方面快速扩大公司药品器械配送规模、另一方面快速提高自产中药饮片市场占有率，我们估算16-17年智慧药房对中药饮片的增量贡献将达到4.5亿元/，9亿元、17年中药饮片总体规模将超过58亿元、药品器械配送业务17年收入规模将达到110亿元。届时公司将成为全国大型的工商业一体化医药企业、中药饮片+药品器械流通利润占比将达到50%以上。公司持续推进“互联网+”战略，将优质医疗资源与互联网工具绑定，将受益于国家持续推进的分级诊疗战略。

着眼未来、注重当下，管理层具备高度认同感，维持“买入”评级

预计16-18年EPS0.69/0.86/1.07元，16-18年同比+24%/25%/25%，PE23/19/15倍。公司是医药分家大趋势下最为受益的企业、而电商、消费品、互联网医疗的布局在未来亦有可能形成多点开花局面。公司着眼未来、注重当下，短中长期逻辑清晰；内部员工尤其是高管具备高度认同感（近期定增大股东和核心高管高比例参与）；公司是我们最重点推荐的长线品种之一，维持买入评级。

风险提示：业务快速扩张背景下人才储备有可能不足。

消息来源：国信证券。投资有风险，入市需谨慎，据此操作风险自担。

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