事件：近日公司公布2016 年半年报；上半年实现收入约10.6 亿元，同比增约55.2%；归母净利润约9803 万元，同比增约276%；扣非后归母净利润约8770万元，同比增约331%；EPS 约0.12 元。其中第2 季度公司收入约6.70 亿元，同比增约53.8%；归母净利润约7656 万元，同比增约259%。公司预计2016年1~9 月归母净利润同比增幅约200%~230%、至约1.7~1.9 亿元。
　　点评：
　　品牌、渠道构建进入效益释放期，与轻资产运营共振，量利双爆发。公司核心主业基础板材塑造环保卖点早于竞争对手，显着受益于家装消费需求的环保升级；2012~2015 年经销商-专卖店数量集中扩张，考虑3 年左右的渠道培育期，目前已逐步迎来效益释放；生产模式上，外围市场公司通过其他企业OEM 贴牌代工快速扩张的模式日渐成熟。
　　1、收入爆发性增长：贴牌表现亮眼，折算成终端销售公司整体收入规模将近翻番。上半年公司剔除收购多赢网络的并表影响，收入增速约52%；贴牌费收入表现极其亮眼，收入约6905 万元、同比增约181%。若将贴牌费还原至终端销售，公司整体收入同比将近实现翻番（剔除多赢网络并表）。
　　2、盈利水平爆发：轻资产扩张及规模优势突显。上半年公司贴牌收入占比显着提升（核算上基本无成本），整体毛利率同比增约1.8 个百分点（剔除多赢并表）；销售规模增长强劲，费用得到有效摊薄，上半年整体期间费用率同比降幅约3.4 个百分点；净利率同比提升约4.6 个百分点（剔除多赢并表）。
　　公司基础板材市占率提升空间仍大。目前公司基础板材市占率仍仅约1~2%，品牌口碑、渠道管理体系清晰程度较业内其他企业显着领先，贴牌模式的管理较竞争对手亦更精细化，赢家之路仍然顺畅，后续公司专卖店规模扩张（上半年新增装饰材料专卖店85 家）、单店收入提升值得期待。
　　成品家居推广顺利，后续或有外延及线上布局预期。上半年成品家居（地板、木门、集成家居）推进顺利，神州绿野家居宅配、地板、木门、衣柜分别新增专卖店12、113、33、16 家，收入约1.3 亿元、同比增56%。公司已成立成品家居产业并购基金，外延战略明确；2 月份并表的多赢网络有望助力公司线上线下O2O 模式的探索。
　　多赢网络并表进一步提振盈利。2016 年2 月开始并表杭州多赢网络，上半年收入、净利润分别约2078、1053 万元，全年来看有望超额完成2016 年约3375 万元的盈利承诺。
　　维持“买入”评级。公司基础板材市占率提升趋势确立，未来有望成功凭借基础板材性价比优势切入成品家居领域。我们预计公司2016-2018 年EPS分别约0.31、0.47、0.67 元，考虑到公司未来持续高增长能力以及同类可比公司估值，我们给予2017 年PE 32 倍，目标价15.04 元。
　　风险提示。1）成品家居推进低于预期；2）经销商之间出现恶性竞争。