普邦园林 (002663)

——股权激励保驾护航

公司拟授予 1400 万激励股权，行权期 4 年，行权价高于现价 6%：公司拟向196 名激励对象（包括公司董事、中高层管理人员和核心骨干）授予 1400 万股股票期权（占总股本 2.5%），股票来源为定向发行。其中首次授予 1267 万股，平均每人获授 6.5 万股，行权价格 14.68 元/股（较现价高 6%）。期权有效期 5 年，其中第 1 年为等待期，后 4 年为可行权期，行权比例分别为

20%/30%/30%/20%。

 行权条件要求 13~16 年实际业绩复合增速 32%：股票期权行权条件为 13~16 年实现净利润分别同比增长 27%/30%/33%/36%，且当年实现的加权平均净资产收益率分别不低于14.5%/14.5%/15%/15%。在合理假设下，公司股权激励产生费用在 13~17 年合计 6443 万元，若扣除相应期权费用，公司实际行权条件为13~16 年净利润分别同比增长 29%/37%/29%/34%，CAGR=32%。

 园林公司中资金最为充沛：一方面与市政园林不同，地产园林能够及时收回进度款；另一方面公司上市晚，且在景气不好的时候扩张非常谨慎，保留了大量资金，为将来增长积攒了大量产能。从一季报看，公司是唯一财务费用为负的，而且货币资金/净资产为 45%，远高于行业其它上市公司平均 33%的水平。

 风险敞口小、固定成本负担轻：公司的应收账款/收入（一季报）在行业中仅高于铁汉生态，而且历史上市政项目做得很少，未来收款包袱较小，公司债发在 5.5%的利率水平上（同行最低），固定成本负担轻。

 对内夯实管理，对外进军市政：12 年公司总人数仅增长 8%，实现人均产值 121万元，同比增长 31%，主要得益于公司承揽大项目的综合实力增强和信息化管理体系的完善。首期规划 160 亿投资的《明珠湾区(珠江区域)开发基金投资服务协议》为将来大量的市政业务打下伏笔。

 维持“增持”评级：预计公司 13 和 14 年 EPS 分别是 1.13 元和 1.52 元，增速分别是 32%和 34%，对应 PE 分别是 24.4X 和 18.2X，维持“增持”评级。