7月13日，万科股权之争进入白热化，宝能质押了8.39%的万科A。转眼间双方开撕一周年，DT君决定好好回忆，宝能是通过什么方法搞到这么多万科股票的。

宝能又质押万科A了，还要买万科么?

7月13日晚间，万科发布公告说，钜盛华把其手中的3735.73万股万科A质押给了中国银河证券股份有限公司。

届此，“宝能系”旗下钜盛华直接持有的8.39%万科A，已经全部用于股权质押。

一般来说，质押股权意味着公司手里缺钱花了。因为只有当公司有事儿需要用钱，手边又调不开头寸，才会想到通过质押股权去借钱。

钜盛华这方面也是老司机了。2015年10月15日-11月18日，钜盛华先后进行了15笔股权质押，把手里的万科股份质押给了鹏华资产管理(深圳)有限公司，共借了好几十个亿呢。

辛苦一年，宝能买到了1/4个万科

看这架势，“万宝大战”一时半会儿还消停不了。

DT君掐指一算，距双方首次开撕已经满一年了——万科第一次发布“权益变动报告”的时间是2015年7月10日。

截止2016年7月14日，“宝能系”已经手持万科25%的股份了。

具体来说，“宝能系”公司钜盛华持股万科18.34%——其中钜盛华直接持股万科8.39%，通过资产管理计划持股万科9.95%。

另外，钜盛华控股的前海人寿也手握万科约6.66%的股份。

不知不觉，四分之一个万科都是宝能的了!心疼王石30秒。

在双方开撕一周年之际，DT君决定好好回忆，宝能是通过什么方法搞到这么多万科股票的。

第一季第一集，险资当前锋

“万宝大战”第一季第一集出场的是前海人寿。

主要剧情：前海人寿从2015年1月开始就在陆陆续续地买万科A股票。直到7月10日，前海人寿持万科股份达5%，首次够上了公开披露标准，于是事情开始走向镁光灯下。

2015年7月下旬，宝能继续通过前海人寿增持万科股票，截至停牌前，前海人寿持万科6.66%的股票。

据新华社采访的知情人士透露：

宝能首先把保险资金运用到了极限。6.66%这个比例已经接近保监会对保险资金投资股市要求的上限。

杠杆买万科，银行大金主

险资不能继续增持万科了，宝能开始琢磨其他办法弄钱。

办法之一是，找小伙伴加杠杆一起买万科。于是宝能就找来了本剧第一季中最大的金主：浙商银行。

2015年11月，宝能出资67亿元作为劣后，联合浙商银行出资132.9亿元作为优先，通过华福证券、浙商宝能资本构建了规模达200亿元的有限合伙基金。

这笔资金通过增资、股东借款等形式进入钜盛华。此后，钜盛华又拿出其中的77亿资金作为劣后，以两倍的杠杆撬动广发、平安、民生、浦发等银行的理财约155亿元作为优先，通过资产管理计划持续买进万科股票。

新华社采访的知情人士又说了，

很难说这些银行理财资金直接进入了股市，从这一点来说没有违规迹象，但是实质上银行理财资金间接投资了二级市场，并在其中发挥了重要作用。

在宝能勾搭银行的理财资金之前，和券商资金也有过一段短暂的交集。

2015年9月之前，钜盛华曾用自有资金39亿，以1：2的杠杆撬动券商资金约78亿元，购买万科股票。这期间的杠杆主要是通过与中信、国信、银河等券商开展融资融券和收益互换实现的。

监管认定杠杆高达4.19倍

公开资料显示，宝能的资管计划和券商资金都是用1:2的杠杆来撬的。

标准情景是：钜盛华自己出1份的劣后资金，再忽悠来银行理财、券商的2份优先资金，大家把钱凑一凑，一起干大事。

那没公开的资料是怎么评估宝能狙击万科的整体资金杠杆的呢?先来听听当事人怎么说：

• 万科董事会主席王石认为：宝能系杠杆或在20倍以上;

• 宝能投资集团董事长姚振华则表示，实际杠杆倍数为1.7，最高不超过2倍。

• 从2倍到20倍……好像差的有点远。

• 不过也难怪，当事人不一定客观，我们听听砖家怎么说：

• 有专家认为，宝能购买万科股票的资金有一大部分来自前海人寿，实际上宝能以11.8亿元的净资产撬动了前海人寿104亿元的保险资金投资万科。考虑这一因素后计算，宝能资金杠杆为4.9。但这一说法并未得到专业机构的确认。

• 除此之外，有参与调查的人士怀疑，浙商宝能投入钜盛华的200亿元资金中有不少于70亿元用于收购前海人寿老股东的股权，而相关老股东与宝能集团有明显的关联关系，这部分资金可能回流至宝能体系内。如果扣除这一部分，宝能的杠杆比例应该更高。

砖家估得基本靠谱。

2016年7月新华视点援引监管部门组织的调查结果是：宝能购买万科股票所用资金的杠杆倍数是4.19。

更多资管计划在路上

2016年7月4日，万科A股复牌，“万宝大战”新一季又开演了 。

一周后的2016年7月11日，据财新网报道，钜盛华就又有了新的杠杆资管计划!

根据基金业协会“基金一对多专户”的公示信息，有一家安信基金在去年12月18日、今年7月7日先后备案了两个资管计划——“安信基金信心增持1号资产管理计划”和“安信基金信心增持2号资产管理计划”。这两个资管计划结构、内容基本一致，都是分级产品，起始规模15亿元。

多位接近监管人士确认，该基金劣后方均为钜盛华，优先方为浦发银行，基金杠杆率还是1：2，即劣后出资5亿元，优先级出资10亿元。

据财新报道，两个资管计划均投资于万科二级市场流通的A股普通股。但其采访的知情人士也说了，

可能浦发银行内部还存在一些疑虑，所以目前资管计划账户暂时不能交易。

同在路上的，还有300亿债券

在“万宝大战”新一季开播前(6月下旬)，宝能还倒腾起了债券。

6月22日，钜盛华申请在深交所发行150亿元小公募债，公示资料显示，这笔融资中约78亿元将用于归还鹏华资产管理公司的贷款。

这笔78亿元的贷款是钜盛华2015年通过质押万科A股权的方式获得的，当时质押的股权占万科总股本的6.59%。

但是……其实这笔贷款是2018年11月18日到期的。

有券商债券业务人士分析称，

公司债的募集资金用途要求比较松，如果下半年这150亿债券可以发出来，那么离鹏华贷款到期可能还有2年时间。如果钜盛华不急着还钱，这笔钱或许可以另作他用。

鹏华资管不服：为什么总拿我说事儿?

这150亿债券只是“冰山一半”。据统计，钜盛华共有310亿债券待发行。