跨期套利是在同一期货品种的不同合约月份建立数量相等、方向相反的交易，并以对冲或交割方式结束交易的一种操作方式。采用跨期套利能有效回避单个期货合约价格剧烈波动的风险。在期货市场波动幅度较大时段，期货各合约间的波动将导致价差的不断变化，如果两个合约之间的价差偏离合理价差，投资者即可买入一个合约同时卖出另外一个合约，待到价差回归后再进行相应的反向平仓，进而利用价差的合理回归获得利润。

　　当前，正是在玉米期货上进行跨期套利的好时机。

　　1月合约动力不足 5月合约上涨可期

　　根据农业部农情调度，今年夏季全国农作物受旱面积为6500多万亩。但旱情相比往年规模仍较小，且属于局部性旱灾，仅对重灾区秋粮生产有影响，不会有全局性影响，秋粮丰收格局不会有大的变化。

　　作为我国三大主粮之一，国内玉米产量已经连续10年增产，从2003年的11583.02万吨增加到2013年的21848.9万吨，累计增加超过1亿吨。另一方面，中国玉米的库存消费比从2010年以来呈现逐年走高的态势，目前库存消费比超过60%。与此同时，国际玉米供应也呈现宽松局面，庞大的供应压力使得玉米价格上行受到制约。

　　华北地区玉米历年在中秋节后逐步开始收货，今年也不例外。随着华北地区玉米逐步上市，当前单一依靠临储拍卖获得粮源的情况将得到改变，届时玉米市场的供应压力将逐步加大，玉米供应阶段性偏紧的格局将得到改善。玉米价格或面临阶段性调整。

　　在美豆丰产的压力下，7月以来豆类大幅下跌，而玉米价格却在东北、河南等地旱情推动下，走出一波强势拉升行情，这使得豆粕和玉米的比价快速缩小，菜粕和玉米的比价缩小幅度更大。目前，菜粕价格已经低于玉米价格，玉米价格则高于小麦价格。小麦对玉米的替代作用开始出现，比价效应或使得玉米价格承压。

　　综上，从玉米的基本面来看，随着新年度玉米的逐步上市，近期玉米供应偏紧的格局将逐渐得到改善，旱情推动的涨势也已经走完。1月合约面临供应宽松的局面，期价上行动能不足，而进入来年1月以后，5月合约成为主力合约，同时面临国储收购，玉米价格会受到国家收购价的有力支撑，期价缓慢上涨的可能性较大。

　　合理利用买远卖近跨期套利空间

　　在期货市场中，由于持仓费用、季节性因素、现货供求状况及人为因素等影响，各合约的价格存在差异。在正常情况下，远期合约价格应该高于近期合约，当远期合约与近期合约的价差低于正常理论值时，就可以买进远月合约同时卖出近月合约进行反向跨期套利，当价差回归时平仓。

　　从基本面情况来看，当前玉米1505合约与1501合约价差仅有21元/吨，远低于理论基差，这样就出现了买进远月1505合约，同时卖出近月1501合约进行套利的机会。

　　进行此套利操作，交易手续费为4元/吨，资金成本为45元/吨，仓储费为60元/吨，费用合计109元/吨。也就是说玉米1505合约高于1501合约109元/吨，是合理的价格。而当前玉米1505合约仅高于1501合约21元/吨，存在反向套利的机会，套利空间为88元/吨。

　　在实际操作过程中，若两合约价格如预期扩大，则直接平仓，结束套利；若两合约价差不扩大，则可先在现货市场买入玉米现货，在期货市场上注册成仓单，于1月合约完成交割，然后在5月合约上接回，结束套利。

　　综上所述，我们认为玉米1505合约和1501合约的价差在未来会逐步扩大，回归正常的理论水平，建议买进远月1505合约，同时卖出近月1501合约进行套利。建议建仓价差在20元/吨之下，预期价差70元/吨，获利空间51元/吨，收益率2.1%，止损0元/吨之下，风险收益比为1:3.92，资金占用比例为20%。

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