公司公布2014年半年报数据，上半年公司实现销售收入457亿元，同比增长37.3%；归属于上市公司股东的净利润3.7亿元，合EPS0.66元，同比下滑3.4%；其中Q2实现销售收入237亿元，同比增长33.6%；归属于上市公司股东的净利润2.2亿元，同比下滑3.4%，扣除非经常性损益后同比增长19.8%。 评论： 1、进口车市场景气超预期，公司批发业务维持高增速 2014年上半年进口汽车市场需求超预期增长，1-6月份累计海关进口量68万辆，同比增长29.5%；进口汽车上牌量66万辆，同比增长25.5%；行业库存绝对量比2013年略有下降，小排量SUV和美系品牌快速增长。 公司批发业务收入同比增长40.5%，主要是其代理客户克莱斯勒、Jeep、道奇、福特等美系品牌实现70%以上的超高速增长，拉动公司市场份额持续提高。公司通过优化全链条服务和升级港口物流等措施来不断提升服务能力，报告期内销售费用和管理费用总额和去年基本持平，经营效率明显提升。由于贷款结构和人民币贬值影响，上半年财务费用同比增加2.3亿元。不考虑去年同期出售华夏银行股权代理一次性投资收益影响，公司营业利润同比增长38%。 2014年下半年，公司将继续主动为汽车厂商和经销商提供更多、更深层次的增值服务，公司也将加紧港口服务业务的战略布局，预计在四季度全面启用上海洋山港物流基地，天津、上海双港口联动操作有利于提升库存周转和物流效率，降低成本。 2、零售板块深化“批发+零售”模式，加快外延收购节奏 上半年公司零售板块收入36亿元，同比增长9.3%，毛利率同比提升0.5个百分点至5.9%。上年公司新建6家中高端和豪华品牌4S店，并在6月份公司完成对宁波区域经销商集团收购。随着下半年中汽进出口完成重组，公司将参股、控股53家4S店，比2013年新增20家。公司积极布局零售业务，为公司融资租赁、保险、集中采购等后市场增值服务提供了资源整合、业务协同的平台，有利于延伸服务链条，构建全链条价值创造体系。 3、积极创新和布局后市场业务，培育新盈利增长点 在汽车后市场业务领域，公司将继续完善产业链布局，推动业务间的战略协同与资源共享。上半年公司后市场业务收入1.5亿元，同比增长13.5%，其中汽车租赁业务收入1.1亿元，净利润2,273万元。租赁业务方面，公司针对公务用车“社会化”改革，积极拓展公务租车市场，于2014年7月成功中标中央国家机关公务车辆租赁服务采购项目。同时公司进一步加速网络化布局，目前已在全国18个重点城市设点，初步奠定连锁经营的基础。公司还率先开拓新能源汽车租赁市场，已经和华晨宝马之诺和特斯拉开展电动车租赁业务。融资租赁业务方面，公司控股企业良好租赁于6月份已获试点企业资质。在车联网领域，公司7月签约进口大众，成为大众进口汽车的车联网项目运营商。在二手车业务方面，公司为进口大众二手车竞拍线上、线下提供服务支持，并在北京设立准新车交易中心，以专业化、多元化服务模式开拓二手车市场。 4、维持“强烈推荐-A”投资评级 公司是竞争力强的多品牌进口汽车综合贸易服务商，进口批发业务竞争力强，代理品牌福特和Jeep保持快速增长势头；零售业务 “内生+外延”加速扩张；后市场业务广泛布局，是中长期发展看点。公司还受益于反垄断深化发展，进口车降价利于批发业务量的增长。预计公司2014、2015 年EPS 分别为1.46 和1.83 元，当前股价对应PE 为12.1 和9.6倍。公司在新兴业务良好拓展可提升估值水平，维持“强烈推荐-A”投资评级。风险因素在于进口车市场景气下滑超预期和汇率大幅波动。