上周焦点在美国利率身上，不过联储未必感到舒服。联储花了近一个月的时间，辛苦地营造出“近月加息是合适的”的市场预期，可是非农就业数据却在预期气球上扎了一个小孔。美国五月非农业就业仅仅增加38K，远低过市场预期的127K（一周前为160K），这是2010年以来最惨淡的单月就业增长。消息甫出，市场大哗。两年期国债利率周五骤跌11点，美元指数升值1.6%，黄金蹿升30美元，美国股市先跌后稳。在大西洋彼岸，欧洲央行会议和德拉吉记者会没有产生市场影响，德国国债利率跟随美国下滑，10年期曾短暂地跌破ECB存款利率－0.4%。OPEC维也纳会议如料未能就限产达成任何协议，油价在每桶50美元处沉浮。弱美元抵消了中国PMI偏软的冲击，铜价略显支持。英国民意调查显示，支持脱欧派反超留欧派，首次踏破50%大关，英镑大跌。日本宣布延后提高消费税，日元进入升值通道。在充满政策变数的一周中，恐慌指数VIX下降至13.3，市场情绪相对稳定。

美国非农就业五月份录得38K增长，之前两个月的数据也被下方修正59K。这是一个十分出人意料的数字，比之前彭博调查分析员预测中位数的160K，差出一个数量级，三个月就业平均增长也因此下降到116K的低位。工潮和服务业季节性因素，对数字有影响，但是无法解释如此巨大的缺口，联储六月加息的可能性已经消失。首先，就业数字从来都很波动，经常被事后大幅修正，所以一个月的坏数字未必能够一叶知秋。其次，美国经济已经进入完全就业状态，每月维持200K以上的新就业增长已经很难了，以后的非农数字好的话也就是100K字头的。第三，细节没有标题那么差，时薪增长0.2%是不错的表现。笔者认为美国就业市场的重心在从数量扩张向工资扩张转移，当然这个假设需要更多的数据支持。五月就业数据，对联储“如果经济和就业继续健康发展”这个前提打上问号，关闭了六月加息的大门。七月加息的概率有所下降，但是可能性仍不小，不过前提条件是今后六个星期的经济数字支持货币当局“经济处在温和扩张”的研判。从期货市场价格看，市场推低了六、七月加息的概率，提高了十二月加息的概率，换言之资金在调整货币政策启动的时点，但是对加息的中期认知并未作大的改变。