重点推荐：1、基础化工团队袁善宸认为新都化工旗下哈哈农庄联手网鱼信息科技和铂雷科技建设千家连锁网咖，携手腾讯游戏切入电竞电游，布局中小城市及农村地区泛娱乐生态圈迈出重大一步。目标价20.9元，增持。

一般推荐：1、宏观团队认为5月官方制造业PMI与上月持平，验证中期经济L型判断，货币政策回归稳健，财政政策加杠杆。2、非银团队刘欣琦认为挖掘券商投研联动优势、寻找资产端创新将成为券商未来盈利模式的突破关键，基于资产端能力和资本实力寻找标的，推荐华泰证券、国金证券、华声股份等。

一、今日重点推荐

1、公司更新：新都化工（002539）《联手网鱼建设千家连锁网咖，携手腾讯强势切入电竞》

维持增持评级，目标价20.90元：哈哈农庄联手网鱼信息科技和铂雷科技建设千家连锁网咖，并以此为依托携手腾讯游戏强势切入电竞电游，建设以连锁网咖为载体、电竞赛事为引力、互动娱乐产品为体验的中小城市及农村地区泛娱乐生态圈。维持2016-2018年EPS为0.32/0.54/0.67元的预测，目标价20.90元，对应PE65倍。

联手网鱼建千家连锁网咖：哈哈农庄拟建设1000家县级体验中心作为线下区域运营中心，负责其区域内哈哈农庄的推广、运营，打造集产品展示、物流配送、宣传推广、门店代购、普惠金融服务、互动娱乐等为一体的综合立体化消费体验中心。同时哈哈农庄将与网鱼及铂雷共同出资成立王者互娱公司，以此为平台在县级体验中心内打造1000家连锁网咖，以提升体验中心的盈利能力。网鱼在连锁网咖品牌塑造、运营管理等方面拥有丰富经验，能最大限度保证公司千家连锁网咖的成功建设和运营。

携手腾讯强势切入电竞：依托连锁网咖，哈哈农庄将与腾讯游戏就中小城市与农村地区的电竞、电游产业展开合作。哈哈农庄的连锁网咖将成为腾讯游戏在当地的赛事报名点和比赛点，其合作赛事将加入腾讯游戏TGA官方赛事体系。腾讯游戏将对合作赛事进行线上推广，同时推广哈哈农庄连锁网吧；哈哈农庄对合作赛事进行线下推广，同时推广腾讯游戏相关品牌及其战略性产品，双方将实现最大的协同互赢。与通讯游戏的合作将为公司网咖提供有力的内容支撑，提升网咖的用户吸引力和盈利能力。

风险提示：盐业低于预期，哈哈农庄推进低于预期，复合肥需求低迷。

二、今日一般推荐

1、事件点评：《PMI走平价格回落，货政稳健财政加杠杆》

核心观点：5月官方制造业PMI与上月持平，仍在荣枯线上，验证中期经济L型判断，生产微升，订单回落。企业低位补库存，原材料库存和产成品库存双双回升，采购量也上升。5月土地市场火爆，建筑业订单改善，地产基建链条仍强。维持经济短期W型、中期L型、长期只有改革才有望U型复苏的判断。原材料购进价格指数回落，菜价降猪肉稳，通胀整体温和并有望涨幅放缓。货政回归稳健，财政加杠杆。

5月官方制造业PMI与上月持平，略超市场预期，生产扩张，需求回落，验证中期经济L型判断。5月新订单指数为50.7，比上月回落0.3个百分点，新出口订单50.0，比上月回落0.1个百分点。生产指数为52.3，比上月微升0.1个百分点。分企业规模看，大型企业PMI为50.3，比上月回落0.7个百分点；中型企业PMI为50.5，比上月上升0.5个百分点；小型企业PMI为48.6，比上月回升1.7个百分点。

企业补库存弱改善。5月原材料库存指数为47.6，比上月小幅回升0.2个百分点，产成品库存46.8，比上月上升1.3个百分点，采购量指数为51.2，比上月上升0.2个百分点。4月规上工业企业产成品库存同比-1.2%，去库存进入尾声。

原材料购进价格指数回落，通胀整体温和并有望涨幅放缓。5月主要原材料购进价格指数为55.3，比上月下降2.3个百分点，但仍处于两年来的次高位置。菜价继续回落，猪价高位趋稳，能繁母猪环比增长，维持通胀整体温和并有望涨幅放缓判断。

服务业景气高位回落，建筑业维持高景气，地产基建仍强。5月，中国非制造业商务活动指数53.1，比上月回落0.4个百分点。分行业看，服务业商务活动指数为52.0，比上月回落0.5个百分点。受证券市场波动等因素影响，金融业商务活动指数回落幅度较大，是服务业商务活动指数回落的主要因素。本月在“五一”节日消费的带动下，批发零售、住宿餐饮、航空运输、邮政、旅游等行业表现较为活跃。建筑业商务活动指数为59.4，与上月持平，新订单指数为52.1，较上月上升2.1个百分点，地产基建链条仍强。

2、行业深度研究：投资银行业与经纪业《原力待醒：中国证券业转型下一站》

负债端扩张、流量端导入的阶段正逐步结束，传统业务驱动因素低迷，券商奏响冰与火之歌。从盈利模式看，券商目前业务模式有二：1.牌照类业务：即依靠牌照垄断优势，券商扮演通道服务商角色，赚取通道手续费。牌照放开预期犹存，业务景气度正持续下滑；2.资本类业务，即类贷款和投资业务：依靠券商牌照和资本优势，在控制好风控措施前提下赚取稳定利差。相关业务模式仍存在一定牌照保护特征，困局在于从两融/市值比看，业务成长期已过，目前周期特征明显，不同券商之间没有明显业务壁垒，若市场周期向下，该类业务亦难独善其身。

券商后续长期发展三大风口：1.去杠杆：企业高杠杆悬而不破，中国“明斯基时刻”不得不防，为扩大直接融资规模，政府未来几年都会对资本市场发展加以呵护；2.证券化：一二级市场和国内海外市场估值差仍存在，优质资产证券化存在创富机会，对于有成长性和稀缺性股权，未来“人无股权不富”；3.扩产品：居民未来由市场交易者向资产配置者转变，财富配置需求加大，近百万亿元资金有待产品化。

如何挖掘券商投研联动优势，寻找资产端创新将成为券商未来盈利模式的突破关键，这亦为券商“原力”所在。判断未来券商盈利创新趋势有三：1.由单纯依靠牌照和依赖资本的业务模式转向“资产+投研+资本”模式，该模式中资产是核心，投研水平（包括投行撮合能力）实现连接，而资本将是最终盈利的兑现方式（即兑现利差或息差收益）；2.轻重资产业务边界逐步模糊，轻中有重，重中有轻。如PB（主经纪商）业务服务私募基金，类似轻资产模式，但私募种子基金培育、融资业务服务本身动用资本，也能获得利差收益；并购基金本质为重资本属性，但基金设立可以通过管理费获得稳定现金流，项目兑现后可获得投资收益分成；3.研究能力和激励措施(如股权激励方案)将成为业务落实持续关键。券商业务模式转型非一日之功，我们目前判断仍处假说阶段，若能实现上述假说，券商将不畏牌照放开和资本市场周期波动，横亘多年的牌照放开威胁终将垂下；否则券商股估值（目前龙头券商估值中枢在1.3-1.8PB）将继续下沉。

维持“增持”评级。基于资产端能力和资本实力寻找有潜力的标的，推荐：维度1：券商系：华泰证券/广发证券/国金证券，受益标的：东兴证券；维度2：投资系：华西股份/华声股份。

核心风险：政策监管风险，市场大幅调整。

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