微刺激效果持续显现，全面上调六月金融数据

 【贷款跟踪】6 月新增贷款由 9195 亿上调至 1.1 万亿,贷款同比增长 14.1%，环比提升 20bp。鉴于六月末时点因素、定向降准后对贷款额度一定程度的释放、以及央行定向再贷款的投放等因素，预计 6 月信贷投放将再超市场预期。在政府稳增长政策和央行定向放松下，信贷投放量持续回暖，但实体经济的贷款需求难言有明显回升。
 【存款跟踪】6 月存款增长迅猛，各项存款增长由 2.28 万亿上调至 3.45 万亿，预计较去年同期多增约 1.86 万亿，同比增长 12.7%，环比提高 1.6%。6 月存款井喷可能与多方面因素有关，a.受益于外需持续改善和稳出口政策的刺激，
6 月外汇占款增长将较 5 月有明显改善，预计新增外汇占款约 1200 亿；同时，近两个月财政存款下发加大和公开市场操作持续净投放，共同增加基础货币对存款的派生力度。b.存款派生渠道同比改善。预计今年 6 月由贷款派生的存款同比去年多增 2400 亿，同时鉴于去年钱荒导致银行间信用债发行仅 613 亿，今年 6 月由信用债派生的存款预计将同比多增 1200 亿左右。c.伴随金融脱媒深化，今年以来各种理财产品在季末时点对银行存款的贡献度日益加大，我们预计各种理财和非银金融机构对银行存款贡献规模约 2.2 万亿左右。
 【M2 前瞻】6 月 M2 同比增速由 13.6%上调至 13.8%，环比提升约 40bp。由于去年 6 月钱荒导致的低基数，叠加货币乘数的增加致存款派生能力增强，以及定向再贷款等流动性微调政策，我们预计 6 月 M2 增速将继续回升至 13.8%。
 【预计下半年 M2 平均增速将高于上半年】下半年，预计实体经济将受银行惜贷与央行定向放松的交互影响。在实体流动性仍紧且经济持续调整环境下，5月贷款需求已有明显回落，类似青岛港的信用风险暴露加快，银行惜贷情绪将较上半年加重，综合考虑流动性、风险和收益，银行下半年票据资产配置可能
继续增加，票据利率可能进一步下行，一般贷款利率大概率持平。我们判断今年在实体流动性总体较去年紧张情况下，央行倾向于注入内部流动性以对冲外部流动性的下降，维持 M2 增速在 13%-14%的水平以支持经济增长。政策工具上，预计央行更多采用公开市场操作投放基础货币、定向再贷款或 PSL 等直接加强对实体的信用投放。上半年，央行已两次定向降准释放基础货币不足 2000 亿，同时央行计划在下半年推出抵押补充贷款 PSL 引导市场中长期利率，以直接降低实体融资成本。从实体流动性环境看，总体方向由去年四季度中性偏紧过度
到中性偏松，下半年 M2 平均增速将高于上半年，但是以全面降息降准为标志的、预示货币政策由中性变为宽松的概率较小。
 【7 月策略】负面监管政策利空出尽，且货币政策转向中性偏松，安全边际极高，仍提示银行股的防御价值。尽管经济形势不容乐观，不良资产压力加大，但在政府稳增长和微刺激政策组合下，系统性风险发生概率很小，同时同业监管政策的负面利空出尽，目前板块估值已过度悲观，银行股高股息+低估值+业
绩稳健为其提供极高的安全边际，建议配置中行、农行和浦发，可获绝对和相对收益。