分析师  荀玉根、闻宏伟等

引言

策略研究多采用自上而下的研究思路，主要负责市场整体走势及行业配置等研究内容，擅长结合宏观经济政策背景、市场动态、行业比较等给出投资建议。行业研究则更多采用自下而上的研究思路，主要负责行业发展及公司研究，擅长结合行业发展规律、公司竞争优势等给出行业及公司的投资建议。策略研究与行业研究的研究角度、研究方法和相对优势不同，若能两者结合，则能为投资研究提供更为全面的视角，产生1+1>2的效果，故本系列报告将采取策略研究员与行业研究员对话的方式，结合两者的研究角度和相对优势，把握更优的投资机会。本篇报告是系列报告的第一篇，策略和行业研究员将探讨白酒行业的投资机会。

1.   白酒优势显现，市场关注提高

相对收益凸显，市场关注提高。15年下半年以来，随着几次股灾的发生，市场风格从讲故事开始转向重业绩，具备业绩支撑的白酒行业逐步受到市场青睐，白酒指数相对上证综指在15年7月开始见底回升。16年以来，随着物价的上行，白酒行业的业绩企稳，白酒逐步受到市场青睐，白酒指数/上证综指从16年开始出现明显上涨，白酒龙头公司贵州茅台股价也从16年开始快速反弹并创历史新高，5月3日白酒行业更是领涨市场，行业内多数公司涨停。

行业年度策略关注白酒行业景气提升。我们食品饮料团队在16年年度策略报告《节流优于开源，可选优于必需-20151211》中明确提出可选（白酒等）景气优于必需，主要因为白酒行业调整时间早（从2012年底开始调整）、幅度较大（产品零售价甚至腰斩），白酒指数/上证综指回到09-10年震荡期的水平，目前需求端已经呈现出企稳回升态势，尤其是一线白酒和区域龙头，未来景气度将逐步回升。

策略行业配置重点推荐白酒行业。我们策略团队从3月中旬发布的报告《市场缩量等什么？-20160314》中开始推荐白酒行业，春季策略报告《波动市，运动战-20160405》中明确提出春季投资需重视白酒行业，主要逻辑是白酒行业业绩回升，估值较低，前期调整充分，复苏迹象显现，此外本轮通胀水平提高将可能带动下游消费品涨价，白酒将最为收益。

市场关心三个问题。白酒景气度回升，相对优势开始凸显，白酒的醇香开始逐步释放，那么白酒究竟香在哪里？具体来看包括三个问题：白酒行业的基本面是否开始反转？为什么目前市场对白酒的关注度开始提高？当下市场对白酒的认知度如何？本文将采用策略研究员与行业研究员对话的方式，回答市场关心的三个问题，从策略和行业的视角解读白酒行业的投资机会。