维持增持。预收款创新高奠定业绩基础，暂不考虑收购黄鹤楼，上调2016-17年EPS预测至1.62、1.87元（前次1.51、1.74元），参考可比公司给予2016年30倍PE，上调目标价至48.6元（前次45.3元）。

2015业绩超市场预期，Q1业绩符合预期。2015收入、归母净利53、7.2亿，增13%、20%；2015Q4收入、归母净利增10%、57%，2016Q1分别增11%、14%。2015、2016Q1经营现金流分别7.9、4.8亿，同比增104%、54%。Q4净利超市场预期，预计主因产品结构升级带来毛利率提升、年底费用结算调整。拟每股派现0.1元，分红率7%。

基本面向上趋势明确，预收款创历史新高奠定业绩基础。受益省内消费升级，公司终端价120元左右的年份原浆5年收入占比持续提升、已成最大单品，2015年吨价增5%，毛利率升2.7pct，2016Q1毛利率升4.4pct。据渠道调研，Q1终端动销增20%以上，明显超越竞品，Q1末预收款9.9亿、创历史新高，唯因管理层尚未持股产生的代理问题、报表确认偏保守。公司业绩增长明显加速，产品结构持续升级，近期提升年份原浆价格、强势聚拢渠道资源，基本面向上趋势明确。

公告拟8.2亿收购黄鹤楼51%股权，协同效应有望加速显现。预计2015年黄鹤楼收入5-10亿，16亿的整体估值对于品牌力较强的黄鹤楼来说不贵。公司是经营最稳健、最保守企业之一，却是最先发力大规模并购的龙头，印证当前诸多地产酒经营不善、收购协同效应明显，公司有望将其深度分销模式复制至湖北市场，协同效应将加速显现。

核心风险：收购进程不达预期、行业竞争加剧。